事件：公司2026H1实现营收195.0亿元，同比+21.5%；归母净利润17.1亿元，同比+55.2%；扣非归母净利润17.0亿元，同比+59.3%。Q2单季实现营收105.9亿元，同比+19.2%；归母净利润10.8亿元，同比+24.5%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+28.9%。
　　海外业务高速扩张兑现业绩，成为增长主引擎。26H1，公司水泥熟料/混凝土/骨料业务收入分别为130/30/28亿元，分别同比+42%/-14%/+2%，毛利率分别为35%/16%/38%，分别同比+4/+3/-10pct，水泥熟料业务实现收入、毛利率双高增，具体经营数据看：
　　1）水泥熟料：海外量价高升促进收入盈利高增。销量3479万吨，同比+25%，其中国内/海外分别为2161/1318万吨，分别同比+12%/+57%；单吨价格/成本/毛利同比+43/+14/+29元至373/244/129元，其中国内/海外单吨价格分别为205/648元，分别同比-54/+156元。海外量利齐升贡献业绩增量，26H1海外水泥收入同比+107%至85亿元，海外收入、EBITDA占比分别达46%、66%；其中HBMNIGERIA贡献净利润10亿元。
　　2）混凝土：量价下行致收入承压，成本压降促毛利率稳增。销量1217万方，同比-8%，单立方米价格/成本/毛利分别同比-17/-22/+5元至244/205/39元。
　　3）骨料：销量逆势高增，价格下行致利润承压。销量8633万吨，同比+14%，单吨价格/成本/毛利分别同比-4/+1/-5元至33/20/12元。
　　Q2毛利率同环比均上行、费用率下降，经营现金净流入大幅增加。26H1公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.6/-1.2/+2.8pct至31.6%/12.6%/11.6%；经营现金净流入26.9亿元，同比+65.9%。Q2单季，毛利率为32.1%，同/环比分别+1.0/+1.3pct；期间费用率为10.7%，同/环比分别-0.9/-4.0pct；净利率为13.3%，同/环比分别+1.4/+3.8pct。
　　海外布局加速，成为业绩重要支撑。26H1公司完成对Holcim Philippines Inc股权收购的前期工作，莫桑比克、南非、津巴布韦多条水泥熟料产线投产，在建项目中尼日利亚Sagamu及Ashaka 3*5,000吨/日水泥熟料生产线按计划推进，年底具备进入调试阶段。
　　投资建议：公司为水泥出海龙头，长期增长空间可期。我们预计26-28年公司实现归母净利润38/43/50亿元，对应EPS 1.83/2.09/2.42元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海外汇率、地缘政治风险，水泥需求不及预期，能源成本超预期上涨，国内宏观经济下行等风险。