公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入194.97亿元，同比/环比分别+21.5%/+1.0%；实现归母净利润17.13亿元，同比/环比分别+55.2%/-2.1%。公司上半年归母净利润略高于预增公告中值（16.5-17.6亿元）。公司持续推进全球化布局，海外产能规模持续扩张，形成“低成本并购-降本提产-现金回流”良性循环，有望驱动中长期盈利增长，维持“买入”。
　　海外高景气叠加HBMNigeria并表驱动业绩高增长
　　（1）2026H1公司水泥及商品熟料销量3479万吨，同比+25.4%，其中海外销量1317.52万吨，同比+57.1%，我们测算公司水泥及熟料综合吨均价/吨毛利为373元/129元，同比分别+43/+29元，主要受益于高盈利海外业务占比提升及HBMNigeria并表。2）分地区看，2026H1境外分部分别实现收入、利润总额90.12、30.80亿元，同比分别+103.6%/+275.8%，占集团比重分别为46.2%、94.7%。其中，尼日利亚子公司HBMNigeria 26H1分别实现收入、净利润33.71、10.04亿元，成为海外业绩增量的重要来源。26H1境内分部分别实现收入、利润总额104.85、2.34亿元，同比分别-9.8%、-80.9%，反映国内需求下行及市场竞争仍对境内主业盈利形成较大压力。3）骨料、混凝土表现分化，骨料量增价跌，H1实现销量8633万吨，同比+13.5%，单位毛利12.5元/吨，同比-4.9元；混凝土业务量跌价稳，H1实现销量1217万方，同比-8.1%，单方毛利39.3元，同比+5.1元。
　　汇兑损失拖累有所缓解，现金流和负债结构保持稳健
　　1）公司26H1期间费用率12.58%，同比下降1.20pct，其中财务费用率1.73%，同比-0.99pct，主要受益于新增借款减少及汇兑压力缓解，公司7月公告拟变更部分子公司记账本位币，有望进一步降低汇兑损益波动。2）公司26H1经营活动现金流净额26.93亿元，同比+65.9%，与业绩增长匹配，购建固定资产等支付现金11.32亿元，同比-8.6%，资本开支保持审慎。（3）截至2026年中报，公司合并口径有息债务241.12亿元，较年初下降0.3%；资产负债率52.96%，较年初下降0.91pct，财务杠杆总体平稳。
　　海外并购降本提产持续贡献成长动能
　　1）上半年津巴布韦二期25万吨粉磨站、南非NPC公司Simuma工厂1号窑技改投产；莫桑比克马托拉2,000吨/日、栋多3,000吨/日预计分别于8月底、三季度投产，尼日利亚Sagamu及Ashaka 3×5,000吨/日熟料线年底具备调试条件。26H1在建工程46.31亿元、较年初+33.96%，海外现有基地产能有望稳步扩张。2）公司拟分阶段收购豪瑞菲律宾HPI，当前菲律宾行业景气和HPI盈利均处于低位，菲律宾自2025年3月开始征收进口保障税，进口冲击有望缓和，本土水泥量价具备修复空间，同时公司有望通过提升产能利用率、优化能耗及替代燃料等措施进一步降本提效。
　　盈利预测与估值
　　基于公司海外并购扩张提速，尼日利亚等核心市场延续高景气，汇率风险管控成效显现，我们上调公司26-28年归母净利润（2%,19%,35%）至36.6亿元、48.0亿元和59.7亿元。我们看好海外业务扩张带动公司规模和盈利进一步增长，给予华新水泥-A目标价29.39元（基于16.7x26年PE），估值较可比公司均值（13.7xPE）溢价22%（基于公司海外业务更好的内生成长性，且海外并购落地加快，前值28.71元）。给予华新水泥-H目标价21.73港元，基于H-A折价37%，与2012年以来水泥公司H-A平均折价率一致，对应10.6x26年PE（前值20.88港元）。
　　风险提示：并购整合效果不及预期的风险、外汇波动导致汇兑损失。