事件：公司发布2026年中报，实现收入194.97亿元，同比+21.50%，归母净利润17.13亿元，同比+55.22%；其中单二季度实现收入105.88亿元，同比+19.17%，归母净利润10.83亿元，同比+24.51%。
　　国内水泥量增价减依旧承压，海外水泥量价双升驱动整体盈利维持增长。1）营收国内同比下滑，海外大幅增长：H1公司水泥业务营收129.81亿元，同比增长41.85%，其中国内营收44.40亿元，同比-11.62%，海外营收85.42亿元，同比+106.93%。2）销量国内外均有增长：H1公司水泥及商品熟料销量3478.70万吨，同比+25.42%，其中国内销量2161.18万吨，同比+11.70%，海外销量1317.52万吨，同比+57.06%。3）价格国内承压，海外同比大增，驱动整体盈利能力增加。H1公司水泥产品吨价格373元（国内205元，海外648元），同比+43元（国内-54元，海外+156元）；吨成本244元，同比+14元；吨毛利129元，同比+29元。
　　骨料景气下滑，混凝土受益成本下降盈利能力有所提升。1）骨料业务景气度下滑：H1公司实现营业收入28.12亿元，同比+1.78%。销量8633万吨，同比+13.51%。吨价格33元，同比-4元；吨成本20元，同比+1元；吨毛利12元，同比-5元。2）混凝土业务受益成本下降，盈利能力提升：H1公司实现营业收入29.70亿元，同比-14.08%。销量1217万方，同比-8.14%。方价格244元，同比-17元；方成本205元，同比-22元；方毛利39元，同比+5元。
　　费用率下降。H1公司期间费用率12.57%，同比-1.21pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.81%、5.68%、0.35%、1.73%，分别同比+0.06、-0.18、-0.10、-0.99pct，其中财务费用率下降主要由于利息收入增加。Q2公司期间费用率10.74%，同比-0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.63%、5.05%、0.36%、0.71%，分别同比+0.32、-0.36、-0.10、-0.73pct。
　　海外产能规模持续扩大，成长逻辑延续。截至2026年6月30日，公司海外累计运营及在建产能达4120万吨。H1公司津巴布韦二期年产25万吨水泥粉磨站、南非公司Simuma工厂1号窑(由1500吨/日升级改造为2300吨/日水泥熟料生产线)等项目建成投产；完成菲律宾Holcim Philippines Inc股权收购的前期工作；恢复莫桑比克马托拉2000吨/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3,000吨/日生产线加快建设，预计三季度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka 3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.11、43.04、47.73亿元，8月31日股价对应的PE分别为13、11、10倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务盈利下滑；骨料业务盈利下滑