事项：
　　公司发布2026年中报。公司1H26实现收入10.47亿元，同比+18.17%；归母净利润0.32亿元，同比-10.69%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-12.97%。其中Q2实现收入4.64亿元，同比+11.76%；归母净利润0.09亿元，同比34.75%；扣非归母净利润0.08亿元，同比-35.33%。
　　评论：
　　顺应变化趋势，渠道表现分化。分产品来看，1H26主食类实现收入4.3亿元，同比+3.8%；小食类收入2.4亿元，同比+24.2%；烘焙甜品类收入2.7亿元，同比+31.9%；冷冻调理菜肴类及其他收入0.9亿元，同比+42.6%。分渠道来看，1H26直营收入6.1亿元，同比+40.2%；经销收入4.3亿元，同比-4.1%。其中线上销售收入1.0亿元，同比+131.7%。表现分化主要系：直营积极拥抱即时零售、新零售等渠道，而米面制品同质化竞争导致经销商承压影响经销渠道表现（期末经销商数量1432家，较期初净减少520家）。
　　毛利率相对稳定，线上费用投入加大。Q2实现毛利率22.5%，同比-0.2pcts，保持稳定；期间费用率18.0%，同比+0.1pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/10.5%/1.1%/0.0%，同比+0.8pcts/-0.3pcts/-0.4pcts/+0.0pcts，线上投流和市场推广费增加导致销售费用率提升。除销售费用率外，税费变化进一步影响盈利表现，最终实现净利率2.0%，同比-1.5pcts。
　　直营与结构升级驱动增收，新零售与海外打开中期空间。公司积极顺应行业和渠道变化趋势，直营大客户与连锁定制订单带动收入较快增长，烘焙甜品、小食及调理菜肴等结构优化品类放量，对冲传统经销面点同质化压力。利润端短期受电商投流、新业务开办及部分成本项扰动，但随着费用结构优化，盈利能力有望改善。中期看新零售OEM/自有品牌拓展、预烤蛋挞等大单品培育以及马来西亚工厂投产后的海外放量，形成“国内拥抱新渠道+海外第二增长曲线”的发展逻辑。
　　投资建议：经营趋势改善，新渠表现亮眼，维持“推荐”评级。短期公司基本面承压，伴随经销渠道缺口收窄，以及新渠道逐步放量，公司收入恢复到增长轨道当中，同时利润有望逐步迎来改善。基于2026年中报情况，我们调整26-28年EPS预测为0.79/0.98/1.15元（原预测为0.83/1.09/1.34元），对应PE为38/31/26倍，给予26年45倍PE，对应目标价36元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等