投资要点：
　　事件：公司公告26H1财报，26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.47/0.32/0.30亿元，同比+18.17%/-10.69%/-12.97%。26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.64/0.09/0.08亿元，同比+11.76%/-34.75%/-35.33%，收入超预期，利润低预期。
　　定制化、线上贡献增长，流通仍有压力。26H1收入同比+18.17%，直营/经销渠道收入同比+40.22%/-4.12%，拆分如下：1）直营收入同比+40.22%,前五大客户收入同比+18.60%，其中第一大客户收入保持平稳增长，同比+5.73%，第二大客户收入同比+138.59%，主要系合作产品数量提升，对应小食类、烘焙甜品类收入同比+24.22%、31.86%；2）线上收入同比+131.71%，整体贡献拉动显著；3）经销渠道收入同比下滑，预计与流通批发等渠道大环境承压有关，26H1末经销商合计1432家，较期初1952家净减520家，可以侧面验证传统渠道的调整。26Q2收入同比+11.76%，除盒马等定制客户、线上的贡献外，预计餐饮大客户的26Q1的上新也逐步起量。
　　线上投入加大及递延资产确认扰动，盈利能力同比承压幅度较大。26H1归母净利率3.05%，同比-0.99pct，扣非归母净利率2.83%，同比-1.01pct：1）26H1毛利率为23.74%，同比+0.14pct，主要系猪肉成本红利贡献下，小食、冷冻调理菜肴及其他毛利率同比+1.58pct、2.49pct，此外线上占比提升也存在一定影响；2）26H1总费率18.71%，同比+0.89pct，销售/管理/研发/财务费率8.78%/8.92%/0.98%/0.03%，同比+1.92pct/-0.77pct/-0.27pct/+0.02pct，销售费率提升较多，主要系线上投流推广加大。26Q2归母净利率2.02%，同比-1.44pct，扣非归母净利率1.83%，同比-1.33pct，26Q2毛利率为22.47%，同比0.19pct，预计与产品结构影响及线下流通促销投入加大有关，26Q2总费率18.00%，同比+0.14pct，销售/管理/研发/财务费率6.37%/10.48%/1.11%/0.04%，同比+0.80pct/-0.29pct/-0.42pct/+0.04pct，此外预计部分子公司亏损未确认递延资产造成所得税存在一定负向扰动。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为21.91/24.53/27.43亿元，同比+15.4%/+12.0%/+11.8%，归母净利润为0.69/0.78/0.90亿元，同比+8.6%/+13.7%/+14.5%，对应2026年8月28日收盘价，PE估值为44.3/39.0/34.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：B端客户降本诉求加剧下份额竞争加剧；新品推广不及预期；成本大幅上涨；味宝整合不及预期。