26H1营收/归母净利/扣非净利分别为10.5/0.3/0.3亿元，同比+18.2%/-10.7%/-13.0%；其中26Q2营收/归母净利/扣非净利为4.6/0.1/0.1亿元，同比+11.8%/-34.8%/-35.3%。26H1大B（直营模式）/小B（经销模式）营收同比+40.2%/-4.2%，餐饮市场整体需求平淡，大B客户相对稳健，小B渠道产品同质化竞争激烈，公司经营仍有承压。利润端，由于速冻食品行业整体需求平淡，短期行业价格竞争激烈，公司阶段性折扣促销力度加大，叠加公司新增对于电商、C端业务等新渠道&新产品的投入，26H1归母净利率同比-1.0pct，26Q2同比-1.4pct。如果后续餐饮需求回暖，公司后续经营有望改善；此外，公司正在马来西亚建设生产工厂，该工厂将作清真认证，更加匹配东南亚市场的需求，能缩短产品出口的时间周期，对拓展海外客户有积极推动作用，未来有望贡献收入增量，维持“买入”评级。
　　26H1大B收入同比+40.3%，小B收入同比-35.3%
　　分产品，26H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他营收分别为4.3/2.4/2.7/0.9亿元，同比+3.8%/+24.2%/+31.9%/+42.6%，其中26H1烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类收入增速表现较优，公司在细分市场逐步建立竞争优势，蛋挞等重点品类将继续作为核心的资源投放方向。分渠道，26H1大B实现营收6.1亿元，同比+40.2%，其中对百胜及其关联方实现收入2.0亿元，同比+5.7%，对盒马实现收入0.7亿元，同比+138.6%，对华莱士实现收入0.5亿元，同比+27.1%。26H1小B实现营收4.3亿元，同比-4.1%。26H1小B渠道产品同质化竞争仍较为激烈，公司适当加大折扣促销力度。
　　26Q2毛利率同比-0.2pct，归母净利率同比-1.4pct
　　26H1毛利率同比+0.1pct至23.7%（26Q2同比-0.2pct至22.5%），26H1直营/经销模式毛利率同比+0.6/-0.4pct至21.4%/25.2%。26H1销售费用率同比+1.9pct至8.8%（26Q2同比+0.8pct至6.4%），主因增加线上投流推广费；26H1管理费用率同比-0.8pct至8.9%（26Q2同比-0.3pct至10.5%），最终26H1归母净利率同比-1.0pct至3.1%（26Q2同比-1.4pct至2.0%）。如果后续餐饮需求回暖，公司后续经营有望改善；此外，公司正在马来西亚建设生产工厂，该工厂将作清真认证，更加匹配东南亚市场的需求，能缩短产品出口的时间周期，对拓展海外客户有积极推动作用，未来有望贡献收入增量。
　　盈利预测与估值
　　我们预计经过过去几年的调整，公司B端有望经营企稳，公司与大B客户的合作呈现一定的收入韧性，叠加考虑电商、C端等新业务的收入贡献及潜在的海外市场开拓机遇，我们预计26-28年收入22.1/25.0/27.5亿元（同比+16.4%/+13.0%/+10.0%），但考虑公司对于新渠道&新产品的投入或将增加，我们预计26年公司费用率压力较大，最终归母净利率或存同比下滑压力，27-28年规模效应显现后、归母净利率有望步入同比提升通道，最终预计26-28年归母净利0.7/0.9/1.1亿元（同比+7.3%/+25.4%/+24.2%，对应26-28年EPS 0.70/0.88/1.09元。参考可比公司26年平均PE估值51x（Wind一致预期），给予其26年51xPE，目标价35.70元（前值34.00元，对应26年40xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观经济表现不及预期，食品安全问题。