事件：公司发布2025年报及2026一季报。2025年公司实现营业收入18.99亿元，同比+1.64%，归母净利润6357万元，同比-24.04%，扣非归母净利润6245万元，同比-24.62%。26Q1公司实现营业收入5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润2260万元，同比增长5.4%。
　　渠道结构调整，新品类拉动增长。2025年公司直营渠道营业收入8.98亿，同比增长11.08%；经销渠道营业收入9.86亿元，同比下降6.19%。传统批发型经销商持续承压，未来小B增长将更多来自团餐、熟食、区域连锁面粥等专业渠道经销商。从产品看，2025年公司主食类产品收入较同期下降2.82%；小食类产品收入较同期下降7.38%；烘焙甜品类收入产品增长15.64%；冷冻调理菜肴类及其他产品收入增长18.09%。烘焙品类和预制菜品类在2026年均有望实现高双位数增长，其中蛋挞等重点品类将继续作为资源投放方向。
　　产品结构带动盈利改善，旺季电商费投偏高。26Q1毛利率为24.7%，同比提升0.3pct，产品结构优化、竞争环境边际改善；销售及管理费用率达到20.3%，同比提升1.5pct，其中销售费用率10.7%，主要用于线上获客、电商投放及渠道拓展。公司2026Q1扣非净利率同比下降0.8pct至3.6%。
　　 B端定制能力强，海外有望贡献新增量。大客户集中度提升背景下，公司凭借研发、品控和规模化供应能力，仍具备绑定头部连锁餐饮的优势；此外，分销渠道从传统批发向专业渠道迁移，若调整顺利，小B业务有望止跌回升。公司正在马来西亚建设生产工厂，该工厂将做清真认证，更匹配东南亚市场需求，能缩短产品出口时间周期，对拓展海外客户有积极推动作用，未来有望成为新增量。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到电商仍处于高费投阶段以及大B端定制化市场竞争加剧，我们下调26、27年盈利预测，预测公司2026-2028年每股收益分别为1.06、1.27、1.53元（原预测为1.20、1.41元、新增），参考公司上市以来历史平均估值，我们给予2026年46倍PE估值，给予目标价48.76元，维持增持评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险等。