事件：千味央厨发布2026年半年报，26年上半年实现营业收入10.47亿元，同比增长18.17%，归母净利润0.32亿元，同比下降10.69%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降12.97%。26Q2单季营收4.64亿元，同比增长11.76%，归母净利润0.09亿元，同比下降34.75%，扣非归母净利润0.08亿元，同比下降35.32%。
　　26Q2收入端增势延续，直营渠道表现亮眼、贡献核心增量。1）分品类，26H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他产品收入分别为4.28/2.44/2.70/0.93亿元，同比+3.79%/+24.22%/+31.86%/+42.59%，主食类增长较为稳健，其他品类上半年均有较高增长。2）分渠道，26H1直营/经销模式收入分别为6.09/4.27亿元，同比+40.22%/-4.12%，直营渠道收入实现高增，其中直营第一大客户及关联方贡献收入1.99亿元、同比增长5.73%，保持稳健增长，第二大客户贡献收入0.66亿元、同比增长138.59%，延续高增趋势，第三大客户贡献收入0.51亿元、同比增长27.08%。公司餐饮客户合作稳固，积极拓展新零售客户，新零售渠道对公司的增量贡献逐步提升，同时积极推进线上直销销售，26H1线上销售收入1.04亿元、同比增长131.71%，各品类在线上收入均有较高增长。经销渠道上半年略有承压、仍有待修复，截至上半年末经销商数量1432家、同比25H1末净减159家。
　　毛利率同比稳定，线上渠道投流推广影响利润率。26Q2毛利率22.47%、同比略下降0.19pct，26H1直营/经销渠道毛利率分别为21.38%/25.21%，同比+0.62/-0.38pct，毛利率基本平稳。26Q2销售费用率6.37%，同比提升0.8pct，销售费用率有所抬升，主要系线上投流推广费增加，26年上半年销售费用总额0.92亿元、同比增加51.14%，其中市场推广费0.54亿元、同比增加161.74%。26Q2管理费用率10.48%，同比-0.29pct，研发费用率1.11%，同比-0.42pct，管理及研发费用率有所优化，另外所得税费用增加亦有一定扰动。综合看26Q2销售净利率1.97%，同比下降1.46pct，扣非净利率1.83%，同比下降1.33pct。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持2026-28年收入预测20.91/23.16/26.17亿元，考虑费用投放增加或阶段性影响盈利能力，下调2026-28年归母净利润预测为0.71/0.89/1.08亿元（较前次预测下调21%/11%/7%），当前股价对应P/E为43/34/28倍。公司积极把握渠道变革趋势，新零售客户、线上渠道有望继续贡献增量，经销渠道伴随渠道调整、或逐步企稳，收入端延续较好增势，待费用投放见效，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：直营客户拓展不及预期，成本持续上涨，渠道价格竞争依旧激烈