公司发布2026年上半年业绩公告，业绩符合预期。据公司公告，名创优品26Q2实现营业收入58.1亿元（一致预测58.0亿元），同比增长17.0%；毛利率45.3%，同比增长1.0pct；剔除汇兑损益的经调整经营利润为7.9亿元，同比下降3.3%；剔除汇兑损益的经调整净利润为5.9亿元，同比下降10.5%，剔除汇兑损益的经调整净利率为10.1%，同比下降3.1pct。
　　国内收入持续增长，门店优化稳步推进。据公司公告，26Q2名创优品品牌收入53.4亿元，同比增长17.0%，其中中国内地收入32.2亿元，同比增长22.9%，主要由中个位数同店销售增长驱动，延续较快增长。门店网络方面，截至26H1末集团共运营8309家名创优品门店，同比增长697家，环比增加99家；名创优品中国内地门店4665家，同比增长360家，环比增长72家，其中合伙人门店4624家，同比增长366家，环比增长72家。公司持续升级店型矩阵，MINISOLAND等乐园系门店突破100家。
　　海外收入增长放缓，TOPTOY延续高增，自有IP与店型升级强化品牌增长动能。据公司公告，26H1非中国内地收入42.2亿元，同比增长18.2%。26H1名创优品品牌海外收入40.6亿元，同比增长14.9%，其中北美收入同比增长37.0%（中个位数同店增长）；Q2单季海外收入21.2亿元，同比增长9.1%。截至26H1末，海外门店3644家，同比增长337家，环比增长27家，其中直营店795家，同比增长216家，环比增长50家。26Q2 TOPTOY收入4.7亿元，同比增长16.9%；截至26H1末，TOPTOY门店总数365家，同比增长72家，环比增长10家，其中海外48家，同比增长38家，环比增长9家，美国首店于6月落户纽约时代广场。自有IP方面，YOYO上市一年已进入全球53个国家和地区，6-7月中国市场单月销售额连续突破1亿元。
　　毛利率稳定，费用率上升主要因直营扩张与IP投入。据公司公告，26Q2毛利率45.3%，同比提升1.0pct。期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为27.1%/5.1%/2.1%，同比+3.7/-0.2/-0.1pct。销售费用率增长主因海外运营投入增加，其中26H1直营店折旧摊销及租金、推广及广告、授权费、薪金占比分别上升1.0/0.5/0.5/0.4pct，反映公司对IP开发的战略性投入。财务费用增加主因收购永辉股权的借款相关利息开支增加。26Q2经调整净利率为9.1%，同比下降4.84pct，剔除汇兑损益后经调整净利率为10.1%，同比下降3.1pct，上半年净汇兑亏损为1.42亿元，去年同期为净汇兑收益0.37亿元。
　　股东回报创新高，现金流质量稳健。据公司公告，26H1经营活动现金流净额14.8亿元，同比增长45.5%；上半年向股东返还总额13.1亿元，超过剔除汇兑损益后经调整净利润。公司上半年派发末期现金股息约1.145亿美元，并在联交所、纽交所分别回购约4.31亿港元及2,050万美元，回购注销股份占总股本约1.7%。
　　维持“买入”评级。名创优品国内MINISO品牌加速增长，TOPTOY维持高增速，海外尤其是核心市场继续拓展业务。公司各业态同店持续改善验证产品力和货盘结构有效优化，看好自有IP及大店战略推进下公司利润超预期修复。考虑到公司海外业务面临压力，我们下调公司26-28年剔除汇兑损益后经调整净利润预测为22.89/27.66/32.01亿元（原值为31.13/34.35/38.94亿元）。我们选择Five Below、良品计划、Dollarama为可比公司，可比公司26年预期PE为22倍，考虑到名创短期盈利承压，我们给予名创26年PE 15倍，当前市值对应上行空间75%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，海外业务拓张不及预期，库存风险。