投资要点：
　　海外直营和TOPTOY带动收入增长：2024年全年收入169.9亿元人民币，同比增长22.8%。2024年全年经调整净利润27.2亿元人民币，同比增长15.4%。2024Q4公司的总销售额为47.1亿元人民币，同比增长22.7%。2024Q4名创优品品牌销售额为44.3亿元人民币，同比增长21.3%。其中，中国内地销售额为23.0亿元人民币，同比增长6.5%；海外市场销售额为21.3亿元人民币，同比增长42.7%。海外市场销售额增长主要得益于海外直营市场的收入增长65.5%及海外代理商市场的收入增长17.4%。2024Q4 TOPTOY品牌销售额为2.8亿元人民币，同比增长50.3%。
　　我们预计2025年全年开店900家：截至2024年12月31日，名创优品门店总数达到7504家，全年净增1091家。其中，中国内地净增460家，海外市场净增631家，海外门店数量超3000家。
　　海外直营收入占比增加带动利润率提升：2024Q4公司毛利率为47.0%，同比增长3.9个百分点，主要受益于毛利率较高的海外市场直营收入占比增加；同时受益于高毛利率产品的销售占比提升。2024Q4经营利润率为20.5%，较2023Q4的19.9%同比增长0.6个百分点。2024Q4净利润率为17.2%，较2023Q4的16.6%同比增长0.6个百分点。2024Q4净利润录得8.1亿元，同比增长27.0%；经调整净利润录得7.9亿元，同比增长20.0%。
　　维持“增持”评级：名创优品在2024年收入增长符合五年规划，海外市场贡献持续提升，直营业务扩张推动长期盈利能力优化。展望2025年，国内同店收入有望环比提速，全年有望达到双位数同店收入增长；海外市场有望录得35%-40%的收入同比增速。全年利润率水平预计前低后高，直营店成熟后有望改善盈利水平。同时，收购永辉超市股份已于2025年第一季度完成，公司作为永辉超市第一大股东，未来将在供应链及产品力方面深化协同，助力其改革提升经营效率。公司持续推进全球化与IP战略，同时注重股东回报。我们预计2025-2027年收入分别同比增长23.3%/19.2%/20.4%，2025-2027年Non-IFRS净利润分别同比增长14.3%/23.0%/23.1%。
　　风险提示：1）关税政策变化；2）供应链及库存变化；3）海运及原材料价格波动；4）市场竞争加剧；5）汇率变动；6）永辉相关变化。