投资要点：
　　2025Q2国内同店收入增速转正：2025Q2公司实现总销售额49.66亿元人民币，同比增长23.1%。MINISO品牌中，1）中国大陆：销售额26.21亿元，同比增长13.6%，较上季度加速；同店收入同比低个位数增长。2）海外市场：销售额19.42亿元，同比增长28.6%，占MINISO品牌收入比重提升至42.6%（去年同期为39.5%）。直营店快速扩张，直营收入同比增长78.7%。TOPTOY品牌中，销售额4.02亿元，同比增长87.0%，创历史新高，主要得益于新店快速开设及品牌渗透率提升，TOPTOY近期完成淡马锡领投的战略融资，投后估值约100亿港元。2025Q2公司毛利率44.3%，同比提升0.4个百分点，主要因海外市场收入占比提升及TOPTOY产品结构优化。经营利润8.36亿元，同比增长11.3%；调整后经营利润8.52亿元，同比增长8.5%。净利润4.90亿元，同比下降17.2%；调整后净利润6.92亿元，同比增长10.6%；调整后净利润率13.9%，去年同期为15.5%。
　　2025Q3国内及国外收入有望加速增长，OP margin环比改善：公司2025Q3收入预期同比增长25%-28%，同店收入同比增速个位数。分品牌看，我们预计名创国内同店收入同比增速有望提升至高个位数，海外收入同比增速有望提速至30%-35%（2025Q2为29%），同店收入有望实现同比低到中个位数增长，重点直营市场同店收入同比高个位数增长。三季度我们预计经营利润有望实现同比双位数增长，OP margin环比继续改善。
　　维持“增持”评级：我们预计公司2025/2026/2027收入将分别为211/261/316亿元人民币，分别同比增长24%/23%/21%，经调整归母净利润分别为31/43/52亿元人民币，分别同比增长13%/38%/23%。当前公司美股市值对应25/26/27年分别PE为19/14/11倍，我们预计25Q3-26Q2四个季度公司收入同比增速与利润同比增速均有望加速，我们认为公司基本面拐点已至。
　　风险提示：1）关税政策变化；2）供应链及库存变化；3）海运及原材料价格波动；4）市场竞争加剧；5）汇率变动；6）永辉相关变化。