投资要点：
　　公司发布2025年二季度业绩公告，业绩超预期。据公司公告，名创优品2Q25实现营业收入49.7亿元，同比+23.1%；实现毛利率44.3%，同比+0.3pct；经调整EBITDA为11.5亿元，同比+14.7%，经调整EBITDA利润率为23.1%；经调整净利润为6.9亿元（一致预测5.7亿元），同比+10.6%，经调整净利润率为13.9%，同比-1.6pct。
　　中国内地同店由负转正带动营收超预期增长，TOPTOY继续保持营收高增并加速布局海外拓店。据公司公告，2Q25名创优品品牌实现营收45.6亿元，同比+19.5%，其中中国内地营收同比增长13.6%达26.2亿元，主要驱动力来自：1）在继续推进小店合并大店战略的同时，国内MINISO净开店实现季度由负转正，截至Q2数量达4305家，环比增加30家，同比净增190家，2）内地同店销售超预期改善，由上季度中个位数下降扭转至低个位数上升，同店销售同比自24年以来首次转正。考虑到在去年二季度联动Chiikawa存在高基数的情况下公司Q2仍实现加速增长，我们看好后续季度名创国内维持营收加速增长态势。TOPTOY收入增长87.0%达4.0亿元，拓店保持积极节奏，截至2Q25 Top Toy门店数量达293家，环比增长13家，其中内地/海外门店分别达283/10家，同比净增88/10家。
　　海外门店保持较快环比净增，海外营收占比持续提升改善整体毛利率。据公司公告，截至2Q25末，MINISO海外门店达3307家，环比增长94家，其中直营门店/第三方门店分别为579/2728家，环比新增31/63家，公司在积极拓展大店的同时仍保持了较快的门店环比增速。亚洲（除中国）/北美洲/拉丁美洲/欧洲/其他地区门店数达1695/394/661/319/238家，25H1 GMV分别为25.67/14.14/22.57/7.44/3.48亿元，分别同比+9.1%/+67.5%/-5.3%/+41.2%/+18.4%，综合影响下2Q25海外营收/GMV分别增长28.6%/22.9%。2Q25海外门店收入达19.4亿元，占总收入39.1%，同比+1.7pct，占比增长推动公司整体毛利率改善。
　　毛利率同比提升至44.3%，直营拓店影响下销售费用延续大幅增长，净利润率环比改善。据公司公告，2Q25公司毛利率由上年同期的43.9%提升至44.3%，同比+0.3pct，毛利率继续改善，主因高毛利海外市场贡献增加以及产品结构优化下TOPTOY毛利率提升。公司加速布局直营开店，租金、折旧摊销等相关开支随直营加速拓店而大幅增长56.3%，同时公司IP战略拉动授权费及推广费有所增加，综合影响下公司Q2销售费用同比+40.4%至11.6亿元，销售费用率达23.4%，环比+0.3pct。综合影响下2Q25公司经调整净利润率达13.9%，同比-1.6pct，环比+0.7pct。
　　大店与IP战略坚定推进，自有IP有望开辟新增长曲线。据公司公告，公司继续以大店模式与IP战略为核心驱动业务发展。大店模式上，截至6月末公司在全国已布局11家MINISOLAND门店，覆盖上海、北京、广州等核心城市，其中上海南京路全球壹号店开业9个月销售额破1亿元，刷新名创优品单店店效纪录；6月SPACE店进入南京德基广场，实现品牌进驻重奢商场的突破。IP战略上公司除了进一步强化IP全链路运营能力，已开始全方位布局自有IP孵化，截至目前已签约9位潮玩艺术家打造自有IP矩阵，6月上线的YOYO酱系列产品取得初步成功，长期来看在公司渠道、产品设计等多维度优势赋能下，自有IP成长空间想象力充足。
　　维持“买入”评级。名创优品国内MINISO同店超预期改善，TOPTOY保持强劲增速，海外稳步拓店并保持高速增长，我们预计在公司同店持续改善且北美等海外地区门店模型跑通的影响下，公司业绩实现加速增长。考虑到公司同店销售和经营利润超预期改善，我们上调公司25-27年经调整净利润为29.53/35.30/41.63亿元（原值为28.45/33.43/37.94亿元），当前股价对应25-27年PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，海外业务拓张不及预期，库存风险