事件：26H1公司实现收入29.2亿元，同比-6.3%，实现净利润9.4亿元，同比20.5%，经调净利润9.5亿元，同比-21.5%。
　　护肤主品牌阶段性调整，品牌矩阵进一步完善。分品牌看：1）26H1可复美实现收入23.47亿元，同比-7.7%，主要系行业竞争加剧且销售结构调整使达播收入下滑影响。明星新品超透棒凭借其出色产品力快速起量，有效缓冲部分销售下滑趋势。2）26H1可丽金实现收入4.99亿元，同比几乎持平。3）其他品牌，26H1实现收入0.65亿元，同比+11%，主要系可预品牌全渠道拓展。
　　渠道结构持续优化，线下直销稳健增长。分渠道看：1）DTC直销：26H1收入为17.77亿元，同比-2.2%，主要系公司销售结构调整，达播端收入同比下降，叠加线上多平台精细化运营，自营端收入同比增长。2）电商平台直销：26H1实现收入3.35亿元，同比-14.5%，主要系竞争加剧及公司优化京东渠道库存周转和备货节奏。3）线下直销：26H1实现收入1.23亿元，同比+4.2%，主要系公司持续拓展新的增长渠道，加强门店营销及人员培训，并在部分城市开设可复美品牌体验店。4）经销：26H1公司实现收入6.83亿元，同比-13.2%，收入承压系线下终端消费环境较弱，经销商订货谨慎。
　　费用端投入加大，盈利能力小幅下滑。26H1销售/研发/管理费用率分别为43.4%/1.6%/2.7%，同比+9.4pct/+0.3pct/+0.1pct。销售费用率大幅升高主要系公司持续加大品牌建设，同时新品上市期公司增加相关投入。盈利端，26H1公司毛利率为79.5%，同比-2.2pct，其结构性波动系公司产品矩阵扩容，拓展除敷料、精华外更多护肤产品；26H1归母净利率为32.21%，同比-5.77pct，主要系毛利率下滑，叠加费用率提升。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-28年公司归母净利润为19.8/22.2/24.8亿元，同比增长+3.4%/12.2%/11.8%。伴随新品上市落地，下半年销售费用投入及净利率表现有望持续恢复，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品销售效果不及预期，终端消费环境不景气