事件描述
　　公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入29.18亿元，同比-6.26%；归属于母公司所有者净利润9.40亿元，同比-20.50%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润9.16亿元，同比-22.05%。收入利润同比下滑，主要系专业皮肤护理板块阶段性销售结构调整所致。该调整为公司聚焦长期经营质量、完善产品渠道、优化渠道结构、提升产品竞争力夯实基础。
　　营收端主动调渠道，核心品牌韧性显现。
　　2026年上半年公司分产品来看，功效性护肤品营收23.01亿元，同比-4.52%，占总收入78.8%；医疗器械6.10亿元，同比-12.02%，占总收入20.9%；保健食品及其他0.07亿元，同比-27.00%。功效性护肤品收入下降主要因为竞争加剧及公司推进销售结构优化导致直播端收入下滑。医疗器械受到线下渠道经营环境变化和行业竞争加剧影响，导致营收下滑。分品牌来看核心品牌可复美23.47亿元，同比-7.7%，受达人直播收缩拖累；可丽金4.99亿元，同比-0.8%，保持较强韧性。分渠道端来看，直销渠道总计22.34亿元（占比76.6%，同比-3.9%），其中DTC线上直销17.77亿元，同比-2.16%；经销渠道6.83亿元，同比-13.2%，线下终端需求偏弱，经销商订货偏谨慎。
　　持续深耕生物材料创新，推动械妆业态的深度融合
　　2026年1月和6月，公司的全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白，透明质酸钠复合溶液植入剂产品和全球首款改善颈部皱纹的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂，先后获得中国国家药品监督管理局批准，解锁更多皮肤年轻化的可能，并推动行业向更合规、更安全、更自然的高品质方向进阶。报告期内，公司还取得III类医疗器械生产许可证，打通了从产品可上市到产品可量产的关键闭环。公司在重组胶原蛋白的技术创新、品类拓展、功效实证等方面不断进阶，筑牢底层技术护城河。报告期内，公司获得了多项关于II型、III型、VII型、XVII型胶原蛋白制备方法和应用在不同领域及功效的发明授权，持续拓展重组胶原蛋白的应用边界。作为在功效护肤领域的全新突破，公司打造三位一体创新透皮递送技术，跳出了分子量单一评价体系，使大分子重组胶原蛋白进入高效渗透时代，强化循证科学关键基石。
　　投资建议
　　随着公司自营渠道GMV修复、753胶原针机构拓展与终端动销、销售费用率边际回落，以及组胶原蛋白注射产品兑现、护肤品业务重回稳健增长，我们预计2026- 2028年公司实现营收58.8/67.2/76.5亿元，归母净利润17.94/21.49/23.06亿元，对应PE分别为16/14/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行