本报告导读：
　　猎头回暖且灵活用工增速保持稳定支撑收入增速稳定，科技平台与AI战略维持高投入。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑公司主业保持稳定增长，科技平台持续驱动新增长曲线，维持公司2026/27/28年归母净利润3.62/4.25/5.01亿元。考虑公司处于业绩改善阶段，且AI赋能打开增长空间，给予2026年高于行业平均22.2xPE，维持目标价40.33元。
　　业绩简述：公司26H1实现营收81.19亿元/同比+14.75%，归母净利润1.51亿元/同比+19.72%，归母扣非净利润1.21亿元/同比+25.81%。其中26Q2单季：营收43.30亿元/同比+14.77%，归母净利润0.60亿元/同比-13.30%，归母扣非净利润7402万元/同比+47.36%。
　　猎头回暖灵工稳定稳定增速，多业务改善带动扣非高增。①26H1拆分收入增速：灵活用工同比+14.77%，猎头同比+23.27%，RPO+14.82%，技术服务同比+35.90%。Q2单季收入环比Q1基本稳定，猎头和RPO等高毛利业务回暖明显。②各板块收入改善，且效率提升，释放业绩。1）26H1公司综合毛利率同比略增，其中灵活用工业务本身毛利率同比-0.38pct，基本稳定。高端专家咨询等高毛利业务，以及新客户有较高毛利，对灵活用工业务毛利率有结构性贡献。而猎头及RPO高毛利业务的回暖对公司整体毛利率也有提振作用。2）成本费用维度提效带来明显利润释放：销售团队人工成本降低，提效带动销售费用率和管理费率同比改善。3）海外业务收入与盈利延续向上态势。
　　科技平台与AI战略维持高战略优先级。①26H1技术服务收入同比+35.90%保持较快增长。2）禾蛙依托CRE大模型、Mira智能体迭代，披露平台运营指标：注册合作伙伴同比+20.5%，累计参与交付顾问同比+38.70%；累计交付岗位+84%。3）禾蛙2.0 AI升级之后，平台生态持续扩张，商业化落地推进，支撑减亏。②预计后续禾蛙平台经营数据仍将保持较高水平，且单offer交易金额的提升，进一步验证禾蛙已经从尾单撮合平台升级为公司数字化战略核心驱动力。③公司通过自身效率提升释放利润，高毛利的猎头业务改善、以及海外及科技业务减亏，进一步提升今年兑现业绩目标的确定性。同时禾蛙平台可能成为后续公司价值重估的关键因素。
　　风险提示：头部客户需求波动风险，宏观经济影响拖累用工需求，海外业务受经济影响。