事件概述：
　　公司发布半年报，26H1营收81.19亿元/+14.75%，归母净利润1.51亿元/+19.72%，扣非归母净利润1.21亿元/+25.81%；Q2单季营收43.29亿元/+14.77%，归母净利润0.60亿元/-13.30%，扣非归母净利润0.74亿元/+47.36%。
　　分析判断:
　　Q2扣非归母净利润显著加速，表观利润受非经常性损益波动拖累。
　　公司利润增速持续高于收入增速，盈利质量进一步改善，主要系业务结构优化、AI技术降本增效及规模效应逐步释放所致。分项来看：（1）盈利水平：H1销售毛利率5.56%/同比+0.04pct，归母净利率1.87%/同比+0.08pct，扣除股份支付影响后的净利润1.64亿元/+15.27%；（2）费用端：销售费用0.82亿元/-9.07%（销售人员人工成本略有减少），销售费用率1.02%/同比-0.26pct；管理费用1.28亿元/+4.24%，管理费用率1.57%/同比-0.16pct；财务费用0.13亿元/+16.82%（海外公司汇率变动产生汇兑损益）；（3）Q2拆解：Q2扣非归母净利润同比+47.36%，较Q1（+2.38%）显著加速；Q2表观归母净利润同比-13.30%，主要系非经常性损益波动——本期处置权益法核算的长期股权投资产生亏损2,330万元，且政府补助计入非经常性损益部分集中于Q1（Q1为6,001万元、Q2新增约348万元），叠加上年同期Q2基数较高（25Q2归母净利润0.69亿元）；（4）现金流：经营现金流净额-1.07亿元，同比减亏44.41%，期末应收账款32.73亿元，占总资产比重68.22%（较上年末+2.96pct），回款节奏与垫资规模需持续跟踪。
　　灵活用工量增、中高端访寻与技术服务高增，业务结构向价值链上游迁移。
　　分业务看：（1）灵活用工业务收入77.31亿元/+14.77%，毛利率4.11%/同比-0.38pct，报告期内累计派出32.31万人次，期末在册岗位外包、业务外包及兼职专家服务人员5.4万余人，其中技术研发类岗位在职人员结构占比提升至72.21%，独立顾问与兼职专家服务模式实现战略突破，精准聚焦SAP实施、数据科学等产业升级紧缺领域；（2）中高端人才访寻业务收入2.42亿元/+23.27%，毛利率37.70%/同比+8.58pct，报告期内成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5,835人，主要受益于公司聚焦人工智能、新能源、生物科技、半导体等高景气创新赛道，在技术、应用、出海、高管四大类核心岗位构筑竞争优势；（3）招聘流程外包承揽（RPO）业务收入0.63亿元/+14.82%，毛利率42.78%/同比+1.67pct；（4）技术服务业务收入0.52亿元/+35.90%，增速高于传统业务，线上技术产品与线下服务网络协同效应持续显现，报告期内产生服务收入客户共计4,611家，其中民营企业客户收入占比75.58%、政府机关/国有/事业单位客户占比12.44%、外资/合资企业客户占比11.98%，客户结构多元均衡。
　　AI转型纵深推进，禾蛙平台生态放量，技术产品构筑第二增长曲线。
　　公司延续AI-First技术路线，"技术+平台+服务"生态模式的驱动作用持续兑现：（1）技术投入方面，报告期内技术总投入6,532.52万元，持续投向禾蛙产业互联平台、垂类模型、AIAgent产品及才到云VMS+平台等核心领域，期末技术子公司累计拥有软件著作权及专利234个；（2）禾蛙平台方面，报告期内平台运营岗位规模突破4万个，人选推荐总量达21.8万，周度简历推荐峰值创历史新高至1.4万份，平台产出offer数同比大幅增长47.3%；期末生态聚合合作伙伴54,600余家，累计注册交付顾问20.34万余人/+21.40%，累计运营中高端岗位14.86万余个/+69.90%，累计交付岗位3.34万余个/+84.00%，平台规模与运营效率同步提升；（3）AI产品方面，面向海外市场的AI招聘平台Mira Day完成孵化落地，内置多专业协同智能体，聚焦AI、生物医药、半导体等前沿科技赛道的高端稀缺人才招聘，公司同步出资设立全资人工智能子公司北京米拉探索科技有限公司；禾蛙AIAgent应用产品Domi已正式面向用户推出；（4）我们认为，AI技术与招聘主业深度融合在提升人效、降低交付成本的同时，正逐步沉淀为可对外输出的技术产品，公司商业模式由"人力服务"向"技术+服务"切换的长期逻辑持续验证。
　　投资建议
　　结合26年上半年经营表现及后续展望，我们调整此前盈利预测并新增28年预测,预计2026-2028年公司实现营业收入174/198/226亿元（26-27年原预测为180/213亿元），分别同比增长20%、14%、14%，实现归母净利润分别为3.7、4.3、4.7亿元（26-27年原预测为3.37/3.95亿元），分别同比增长18%、14%、10%，EPS分别为1.89、2.16、2.36元(26-27年原预测为1.71/2.00元)，对应最新PE分别为11/9/9倍（参照2026年8月28日收盘价20.21元）。我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）招聘需求不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）AI商业化发展不及预期。