业绩简评
　　2026年9月3日公司披露FY26Q3（26.5~26.7）业绩，FY26Q3公司实现营收296亿美元，同比+86%，GAAP毛利率为69%，GAAP净利润为131亿美元，同比+216%；Non-GAAP毛利率为75%，Non-GAAP净利润为164亿美元，同比+95%。
　　公司指引FY26Q4收入为348亿美元，Non-GAAP营业利润率为66%。
　　经营分析
　　FY26Q3主要增长驱动来自数据中心，FY2Q3公司半导体收入为208亿美元，同比+127%，AI半导体收入达到167亿美元，同比+221%。FY26Q3公司XPU收入占AI收入73%，XPU出货量同比超3.5倍。公司多个定制ASIC项目进入量产。TPU v7已向谷歌和Anthropic大规模出货，同时TPU v8i开始量产出货。公司v8i出货时间早于更早启动研发的联发科TPUV80。公司与谷歌签订新的长期协议，未来数年计划每年供应数百亿美元TPU及AI网络产品，并预计28、29年需求继续增长。Anthropic预计2026年部署1GWIronwood，预计2027年部署5GWTPU v8i，2028年再新增10GW，管理层预计Anthropic将在2027年成为公司最大XPU客户。OpenAI首代ASICJalapeno已经出货，2027年目标部署1.3GW，2028年预计超过5GW，第二代已接近流片、第三代亦已进入研发。Meta方面，至2027年底计划连续交付三代MTIA，至2028年累计约3GW。公司网络产品推进顺利。Tomahawk 6已经覆盖几乎所有与公司合作开发XPU的客户，并进入部分非公司XPU客户；Tomahawk Ultra开始用于scale up以太网，覆盖XPU及部分GPU集群，Tomahawk7则已经流片，速率达到200Tbps。管理层预计未来数年AINetworking收入增速可以与XPU基本同步。
　　公司对AI收入增长保持乐观，公司预计FY26全年AI收入有望达到580亿美元。公司FY27 AI收入有望达到1150亿美元，FY28有望实现2300亿美元，连续两年翻倍。管理层预计需求实际上高于这一指引，当前指引基于可以确保达成的供给，以及对数据中心实际落地速度的保守判断。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为公司作为ASIC行业龙头，ASIC客户多点开花，有望持续受益。我们预计公司FY26~FY28 Non-GAAP净利润分别为509、856、1439亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI推理需求增速不及预期；行业竞争加剧；美国出口限制风险；美国半导体行业关税风险。