业绩简评
　　2026年8月27日公司披露FY27Q2（26.5~26.7）业绩，FY27Q2公司实现营收962亿美元，同比+18%，实现GAAP毛利率75.0%，GAAP净利润597亿美元，同比+126%。FY27Q2公司Non-GAAP毛利率为75.0%，Non-GAAP净利润为540亿美元，同比+118%。
　　公司预计FY27Q3收入为1080亿美元（±2%），其中未考虑中国数据中心收入，GAAP/Non-GAAP毛利率预计均为74.0±0.5%。
　　经营分析
　　公司FY28收入有望继续高速增长，公司预计FY28收入有望实现70%同比增长。公司认为客户需求量大于实际产能可以支持的量，客户需求有望实现翻倍增长，但目前供给能力仅能较有把握支持70%，供应瓶颈包括晶圆制造、存储、数据中心基建等。Agentic AI有望显著提高算力需求，单个agent所需的算力有望达到人直接使用AI的15~100倍，且大量AI agent将7*24持续运行。公司预计前五大大型云厂商26年CAPEX将接近8000亿美元，27年有望达到1.3万亿美元。
　　公司FY27Q2数据中心收入达到约890亿美元，同比+117%，其中来自大型云厂商的收入为490亿美元，来自ACI&E客户（Neocloud、企业、工业等）收入约400亿美元，显示公司客户逐渐多元化。公司Vera Rubin已经于8月实现量产出货，主要的大型云厂商、AI云、OEM均已经下单，FY27Q3 Vera Rubin有望贡献数据中心收入的20%。公司单GW数据中心可获得的收入也从Grace Blackwell的250亿美元，有望在Vera Rubin平台提升至400亿美元，体现公司从纯GPU供应商，逐渐转向全面数据中心基础设施厂商，为客户提供GPU、CPU、网络连接的全套解决方案。公司网络收入FY27Q2环比增长18%，Grace CPUTTM收入以及超过50亿美元，Vera CPU已经量产，预计FY28 CPU收入有望实现超翻倍增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，模型能力目前仍然继续提升，AIAgent、AI coding等应用有望带动推理需求高速增长，公司作为AI芯片龙头厂商，有望继续受益。我们预计公司FY27~FY29收入分别为4374、7673、9438亿美元，GAAP净利润分别为2316、3990、5065亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　云厂商CAPEX不及预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度；行业竞争加剧