FY26中期盈利企稳，减值包袱减轻
　　公司26H1收入及股东净利润分别同比增长3.1%及8.6%至31.3亿元(人民币，下同)及3,530万元。危废资产减值同比下降21.4%至1.3亿元。中期股息每股1.8港仙，同比持平，相应股息率约4.4%(见图表1)。
　　城市服务：内地优化、香港提速
　　26H1城市服务收入同比增长2.2%至27.2亿元。中国内地收入同比微降3.0%至23.2亿元，源于公司调整投标布局，聚焦优质项目；中国香港业务则大幅提速，收入同比增长48.1%至4.0亿元，期内新中标45个项目。分部毛利率同比回落2.1个百分点至20.3%，主因26H1毛利率仅3.9%的香港业务占分部收入比例由25H1的10.2%提升至14.7%；内地毛利率为23.2%，同比仅微降1.1个百分点。香港业务虽毛利率较低，但是回款周期更短、坏账风险更低，有助提升公司整体现金流质量(见图表2至4)。
　　危废业务：量价回暖，减亏见效
　　期内危废业务实现量价齐升，收入同比增长15.0%至2.5亿元，处理量同比增长9.9%至15.9万吨，平均单价同比回升4.7%至1,555元/吨。受降本增效推动，毛利率由25H1的0.3%回升至6.2%，撇除减值后分部亏损同比收窄31.2%至3,100万元。
　　智能清扫机器人：估值逻辑重构的可能性
　　今年6月，公司与位于深圳的一零二四机器人科技有限公司订立投资合作框架协议，分别根据66.7%对33.3%股权比例设立合资公司，发展户外清洁机器人研发、生产及制造业务，详情仍待公布。我们预计公司最终将机器人产品通过出售或租赁形式，提供给设备租赁企业、环卫同业、最终用家等。若商业模式顺利跑通，这将推动估值逻辑重构。
　　具估值安全边际
　　公司26H1经营现金流2.4亿元、自由现金流1.2亿元，同比下滑主因回款放缓。然而，净负债率同比减少9.4个百分点至30.8%，平均贷款利率也由25H1的3.2%下跌至2.8%。现价对应FY25市盈率5.6倍、股息率9.4%，具备较好的估值安全垫。
　　风险提示：(一)项目延误、(二)应收账风险、(三)服务价格波动、(四)法规/政策风险。