7月工业企业盈利增速较6月的15.1%继续放缓至11.2%、营收增速亦从6月的11.2%回落至6.5%，与名义增长及PPI增速放缓的走势相对应，且行业之间分化程度加剧，盈利改善集中在部分上游及AI相关行业，内需板块进一步走弱——上游行业和计算机通信行业7月利润增速分别录得44.3%/151.7%，对总体盈利增速的拉动分别为4.9个百分点/13.5个百分点，而剔除二者以后的其他行业盈利增速较6月的6%回落至-9.1%，显示行业景气度分化进一步加剧，具体而言：
　　国际油价7月继续回落拖累石化链盈利，而煤炭及有色盈利回升。7月上游行业的盈利增速较6月的33.4%上行至44.3%，主要受到煤炭及有色的拉动，煤炭行业利润增速较6月的83.2%进一步上行至130%，对总体工业企业盈利的拉动达到4个百分点，有色矿采选及有色冶炼盈利增速分别较6月的24.8%/39.9%上行至47.8%/48.9%，但油价扰动下油气开采、石油加工及化学制品盈利同比继续下行至7.4%/-131.2%/-7.3%。
　　AI需求拉动相关行业盈利持续领跑——7月计算机通信制造利润较6月的80.1%大幅上行至151.7%，对整体工业企业盈利增速的拉动从6月的10.2个百分点走高至13.5个百分点，营收增速进一步上行但利润率边际回撤。值得注意的是，8月前20天韩国出口半导体增速较7月全月的180.7%再度回升至198.8%，显示半导体周期景气度仍在高位，仍有望拉动相关行业盈利增长。
　　内需相关板块盈利承压，行业景气度分化加剧——其他行业（剔除计算机通信与上游）7月利润同比较6月的6.0%转负至-9.1%，其中，基建地产链相关的黑色金属冶炼/水泥制品/家具制造利润同比降幅较6月的6.8%/40.4%/28.2%走阔至114.8%/50.4%/70.5%，消费链中汽车制造业利润同比降幅较6月的18.6%走阔至27.9%，对整体工业企业盈利增速的拖累幅度回落至1.4个百分点，食品/医药制造利润同比亦较6月的3.6%/22.4%转负至-6.0%/-0.2%。出口敞口较高的高端制造行业盈利增速相对稳健、但7月多数行业（如通用设备/专用设备/运输设备/电气机械）盈利增速较6月边际降温。
　　其他财务指标层面，企业利润率边际回落、库存增速持续提升，企业现金流仍在改善通道。7月季调后利润率较6月的5.5%略回落至5.4%，主要受中下游行业拖累，而企业库存增速（季调后）从6月的9.4%继续上行至10.8%，或体现为供给冲击下的被动累库，工业企业现金及短期投资同比较5月的7.9%边际上行至8.1%。
　　往前看，近期生产、消费以及地产周期等内需相关指标仍偏弱，霍尔木兹海峡二次封锁亦推升外需不确定性，关注国内财政政策能否发力托举内需及企业盈利持续回升。7月政治局会议表示要“加大逆周期调节力度”，8月22日以来，中财办连续发布四篇文章阐述“中国经济怎么看、怎么干”，整体对上半年经济增速较为满意，强调结构转型成效，比如“新动能贡献超过四成”、“围绕产业链部署创新链”，同时表明政策资金有望加快落地，提及“今年上半年全国国库日均库款规模相对较大，财政可用资金较多。”要加快财政资金支出进度，尽快形成实物工作量，撬动更多民间投资。后续观察财政支出力度能否提升，包括新型政策性金融工具能否加快投放及落地。
　　具体而言，我们对企业盈利变化的分析如下：
　　7月工企利润与收入增速虽整体仍处高位，但二季度以来内需承压，年内价格端PPI亦在6月见顶后回落，企业盈利走势相印证，结构性分化明显。总体来看，7月规模以上工业企业利润同比增速较6月的15.1%回落至11.2%，工业企业主营业务收入同比增速较6月的11.2%下行至6.5%，其中，计算机与上游原材料相关行业仍是工企盈利的主要支撑，7月剔除上游与计算机通信行业后的工企利润增速较6月的6%大幅回落至-9.1%，为年内首次转负，显示内需增长持续承压。
　　首先，上游行业7月利润增速较6月的33.4%回升至44.3%，除油气链以外的上游行业盈利同比增速较6月有所升温。7月上游营业收入同比增速较6月的15.0%回落至9.1%。上游季调后的利润率较6月的19.2%回升至20.0%。7月煤炭采选盈利同比增速较6月的83.2%大幅上行至130.0%，除低基数影响外，或主要受煤炭采选业供给冲击后“以价补量“影响；有色金属矿采选7月同比增速较6月的24.8%上行至47.8%，黑色金属矿采选/水泥矿采选7月同比降幅较6月的26.5%/39.9%收窄至15.5%/39.1%；另一方面，或受7月能源价格回落扰动，油气开采业盈利同比较6月的13.3%回落至7.4%。
　　其次，AI需求拉动相关行业盈利持续领跑——7月计算机通信制造利润较6月的80.1%大幅上行至151.7%，对整体工业企业盈利增速的拉动从6月的10.2个百分点上行至13.5个百分点，亦与7月计算机通信行业工业增加值同比增速回升至19.1%、PPI同比增速上行至4.4%形成印证（参见《7月经济数据：财政亟需加大宽松力度》，2026/8/18；《能源价格下调加速7月通胀回落》，2026/8/9）。值得注意的是，8月前20天韩国出口半导体增速较7月全月的180.7%再度回升至198.8%，显示半导体周期景气度仍在高位，仍有望拉动相关行业的盈利增长。
　　然而，其他行业（剔除计算机通