核心观点
　　资金面的核心矛盾正由增量资金推动转向存量资金承接力度。通常而言，系统性负反馈需要经历“市场回落—交易型资金同步降仓—配置资金减仓”的传导链条，但当前这一链条尚未形成：1）上周融资资金转为小幅净流出、投资者参与度有所回落，表明交易热度边际降温，但融资担保比例仍处于相对高位，龙虎榜当周及近1个月净流入规模回升，尚未出现被动去杠杆；2）ETF份额转为净申购、资金净流出明显收窄，意味着交易资金的谨慎尚未扩散为配置产品的集中赎回，配置型外资转为净流入则提供一定外部缓冲；3）考虑到市场赚钱效应扩散，险资或产生一定再平衡需求，但若后续调整幅度和速度显著加大，险资和年金也可能阶段性降低风险敞口。综合来看，当前更接近交易热度降温后的承接能力检验，而非系统性资金负反馈，后续重点观察融资流出是否加速、ETF是否转为持续净赎回，以及险资和年金是否由再平衡承接转向被动减仓。
　　关注点1：国内资金面的负反馈压力如何？
　　市场反弹进入尾声阶段，当前国内资金面或存在局部负反馈压力，但尚未演化为各类资金同步减仓的系统性负反馈。1）交易型资金偏谨慎，但流出规模相对可控，融资资金上周小幅净流出，龙虎榜资金净流入规模有所扩张，或表明交易型资金仍处于分化阶段，净流出压力不大；2）ETF资金转向净申购，资金流出规模也出现明显收窄，EPFR统计的配置型外资转向净流入，配置型资金或仍为主要的托底力量；3）险资或尚未成为本轮调整中的首批调仓力量，其负债期限较长，但考虑到市场赚钱效应扩散，资金或产生一定再平衡需求，但若后续调整幅度和速度显著加大，导致保险公司偿付能力、年金组合绝对收益目标或委外账户回撤约束承压，险资和年金也可能阶段性降低风险敞口。
　　关注点2：交易资金再分化，修复斜率仍不稳定
　　交易型资金并未同步扩张，1）融资资金上周转向净流出146亿元，平均担保比例小幅回落但仍位于相对高位，参与交易的投资者人数环比小幅回落，接近6月中旬左右位置；2）龙虎榜资金上周净流入40亿元，近1个月资金净流入回升至262亿元。高弹性资金仍有承接，但杠杆与散户尚未形成一致增量，修复斜率仍不稳定。
　　关注点3：配置资金边际转暖，但公募基金仓位小幅回落
　　配置资金净流入明显改善，1）ETF转向净申购63亿份，资金净流出明显收窄至8亿元，科技板块净流入明显改善，流入90亿元；2）EPFR统计的配置型外资净流入12亿元，其中主动配置型外资转向净流入；3）高频统计的公募基金仓位小幅回落，资金支撑或相对有限。
　　关注点4：产业资本供给压力继续收窄，回购承接增强
　　产业资本供给压力继续缓和，上周重要股东净减持13.64亿元，较前周44.35亿元明显收窄，近1个月净减持收窄至168.76亿元；股票回购55.50亿元，预案金额141.30亿元，医药生物、电子和轻工制造居前。减持收窄与回购增强或有助于改善微观供需。
　　各类资金边际变化一览
　　散户资金：上周散户资金净流出约331.42亿元，银行、电子和通信净流入居前，医药生物、基础化工和机械设备净流出居前；
　　杠杆资金：上周融资资金净流出145.76亿元，融资余额回落至26333亿元，融资交易活跃度降至9.21%，市场平均担保比例为277.75%；机械、有色金属和农林牧渔净流入居前；
　　公募基金&ETF：上周新成立偏股型基金136.53亿份，主动偏股公募基金合计净流入296.92亿元；股票型ETF净申购62.61亿份、净流出7.64亿元，其中宽基ETF净流出11.47亿元；
　　外资：陆股通最新周日均成交额约2980亿元；配置型外资净流入12.12亿元，其中主动配置型净流入2.50亿元、被动配置型净流入9.62亿元；产业资本：上周二级市场重要股东净减持13.64亿元，近1个月净减持168.76亿元。回购金额55.50亿元，其中主动回购30.38亿元；回购预案35例，预案金额141.30亿元。
　　风险提示：估算持仓模型失效，数据统计口径有误。