核心观点
　　9月将进入事件和政策密集期，但基本面主线还尚不清晰，市场成交活跃度不佳，波动率可能仍较高。1）全球央行年会后加息概率上升，但9月FOMC仍有悬念，港股估值受美元波动影响；2）AI产业链新催化剂尚未出现。3）内需逆周期政策托举力度尚待观察，港股盈利总体偏弱。4）地缘和关税问题仍有反复。在这个背景下，市场短期或难找到清晰方向，且港股情绪指数升至66.8、周四盘中短暂触及贪婪区间，较难提供反弹支持。因此我们依然建议均衡配置：低波红利（如银行）为底仓；中报或确认经营底部的乳品、部分零售中期盈亏比尚可但短期胜率一般，需保持耐心；CXO和创新药龙头在拥挤度消化后建议继续持有；控制有色等高美债收益率β品种的敞口。
　　基本面：创新药上修幅度与宽度居前，非银金融上修放缓
　　截至8月28日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周-0.7%、下修未见收敛，近1周-0.4%，上修占比46%；全样本近4周+0.4%，金融为主要贡献。板块层面，创新药上修提速（近4周+7.8%），上修占比74%，幅度与广度共振；高股息上修放缓（近4周+0.6%）；消费维持下修（近4周-1.8%），上修占比跌破半数至43%；互联网下修未见收敛（近4周-2.6%）。行业层面，电力及公用事业上修加速（近4周+2.5%、近1周+0.6%）；有色金属由降转升（近4周+0.5%），但上修占比跌破半数至44%；机械降幅收窄（近4周-2.4%）。非银金融上修动能回落（近4周+2.2%、近1周+0.2%）；传媒下修走阔（近4周-4.6%），上修占比31%，幅度与广度同步走弱；银行上修放缓（近4周+1.1%）。
　　资金面：南向转为净流入，主动外资转为流出
　　1）外资方面，截至周三，EPFR口径下整体外资净流入港股8.8亿美元，流入继续加速（前一周+6.3亿美元），但结构上主动外资转为净流出0.2亿美元，被动外资延续净流入9.0亿美元。2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值+2.3pct至14.3%，连续第二周回升，沽空仓位占比环比+0.07%至2.6%；3）南向方面，本周转为净流入约98亿港币（前一周净流出约116亿港币），周一单日大额流入；商贸零售、通信、消费者服务流入居前，电子、医药、非银行金融流出居前。
　　市场情绪：周四情绪短暂触及贪婪，短期择时模型建议减仓
　　港股情绪指数最新读数66.8，较上周63.1继续回升，其中周四收盘短暂触及贪婪区间后回落。归因来看，AH溢价（+12至81）、黄金隐含汇率（+7至91）续创高位，南向净流入/买入强度自底部回升至19/22（+19/+22），期货升贴水回升至49；RSI、换手及看沽看购随指数调整小幅回落。情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约10pct/22pct。
　　配置：维持均衡，关注财报
　　宏观上，全球央行年会后，加息概率以及美债利率的上行风险上升，压制港股估值进一步修复的空间。微观的财报线索是决定港股能否向上突破的关键。站在“十字路口”，我们继续建议均衡配置四个方向。第一，港股相对A股及美股的基本面剪刀差有望收敛但幅度尚且有限，有待中报验证，同时资金面上融资需求仍较大，因此低波红利仍是底仓，如银行。第二，中报或确认经营周期底部的消费品，如乳品、部分零售等，中期视角下的盈亏比尚可，但短期胜率一般，保持耐心。第三，CXO和创新药龙头业绩兑现度和资金认可度高，拥挤度压力消化后，当前建议继续持有。第四，控制高美债收益率β品种，如有色等的配置敞口。
　　风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。