公司发布2026年半年度业绩报告，上半年实现营业收入37.3亿元，同比增长3.3%，归母净利润0.44亿元，同比减少2.1亿元。其中Q2实现营业收入19亿元，同比增长3.8%，受油价大幅上涨影响，归母净亏损0.9亿元，同比减少2.6亿元。
　　受高油价影响，成本攀升拖累利润。2026年上半年公司实现营业收入37.3亿元，同比增长3.3%，受国际油价大幅上涨影响、公司航油成本显著增加，公司实现归母净利润0.44亿元，同比减少2.1亿元；其中二季度公司实现营业收入19亿元，同比增长3.8%，公司实现归母净亏损0.9亿元，同比减少2.6亿元。
　　Q2航油价格高位运行，运营规模同比收缩。二季度航油价格高位运行，大幅增加公司变动成本，对公司短期运力投放造成一定压力。2026年上半年公司ASK/RPK分别同比-3.8%/-3.5%，1）国内ASK/RPK分别同比-2.9%/-2.8%，2）国际ASK/RPK分别同比-67.8%/-65%，3）总体/国内/国际客座率分别为81.8%/81.8%/76.9%，同比分别+0.3/+0.2/+6.6pct。其中Q2公司ASK/RPK分别同比-8.6%/-12.2%，1）国内ASK/RPK分别同比-7.8%/-12.2%，2）国际ASK/RPK分别同比-75.5%/-79.9%，3）总体/国内/国际客座率分别为80%/80%/60.7%，同比分别-3.3/-3.3/-13.4pct。
　　单位收益提升对冲运力收缩，带动Q2收入增长。收入端看，2026年上半年单位ASK收入为0.437元，同比增长7.4%，主要受二季度燃油附加费上涨带动，其中Q2单位ASK收入为0.463元，同比增长13.6%。
　　燃油成本大幅上涨，维修高峰叠加规模效应减弱推高扣油成本。成本端看，2026年上半年营业成本为40.1亿元，同比增长14.5%，单位ASK成本为0.471元，同比增长19%，主要受燃油成本攀升影响，航空煤油出厂价上半年均价7928元/吨，同比增长38.4%，其中Q1均价5510元/吨，同比减少8.3%，Q2飙升至10345元/吨，同比增长90%；根据测算上半年航油成本约15亿元，同比增长29.7%，占营业成本比例同比提升约4.4pct至37.4%；若剔除航油影响，根据测算上半年单位扣油ASK成本同比增长11.2%，主要受机队运营规模收缩下固定成本摊薄能力减弱以及机队处于集中维修高峰期影响。其中Q2营业成本为21.9亿元，同比增长25.3%，根据测算Q2单位扣油ASK成本同比增长12.7%。
　　油价与维修成本高企，Q2由盈转亏。利润端看，公司上半年毛利为亏损2.9亿元，同比减少3.9亿元，其中Q2单季毛利为亏损2.8亿元，同比由盈转亏、减少3.7亿元。
　　支线补贴占比提升，单位补贴同比改善。上半年其他收益8.3亿元，同比增长11.4%，其中Q1为4.4亿元，同比增长20.4%，Q2为3.9亿元，同比增长2.7%，Q2增速放缓或主要受航班量收缩拖累，但单位口径仍在改善。若考虑其他收益，2026年上半年单位ASK收入为0.535元，同比增长8.8%，主要受益于公司支线补贴范围内航线网络的占比及单位补贴标准的提升；其中Q2为单位ASK收入0.558，同比增长13.4%。
　　投资建议：高油价下短期利润承压，看好支线龙头错位竞争优势。短期看，高油价与机构采购价调整滞后对盈利形成压力，且公司运力受发动机返场维修影响增速将有所放缓。中长期看，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现，受益于利用率提升及补贴利好带来的业绩弹性；长期将受益于支线航空市场广阔空间。根据公司上半年业绩，我们调整公司2026-28年归母净利润预期0.94/6.50/7.46亿元，公司目前股价对应2026-28年市盈率分别为84/12.1/10.6倍，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：油价大幅上涨、运力增长不及预期、宏观经济增长不及预期、政府补贴不及预期、应收账款坏账风险、人民币大幅贬值。