公司公布1H26业绩：收入37.29亿元，同增3.3%；归母净利润0.44亿元，同降82.6%。其中二季度公司实现收入19.05亿元，同增3.8%；归母净亏损0.91亿元，2Q25为归母净利润1.69亿元。公司上半年净利润受油价波动影响前高后低，符合业绩预告区间0.35-0.50亿元。往后展望，短期等待国际油价回落，中长期公司作为支线龙头，已逐步在支线市场建立运营壁垒，通过机队扩张和飞机利用率提升，有望持续深耕支线航空市场，实现盈利释放。维持“买入”。
　　尝试传导燃油成本，2Q收益水平同比大幅提升
　　 2Q26受限于高油价，公司运力投放较为谨慎，不过新增支线航点需求或需时间培育（1H26末达到101个，相比1H25末增加5个），ASK/RPK分别同降8.6%/12.2%，客座率高位同降3.3pct至80.0%。同时公司尝试通过提高燃油附加费等措施，向旅客传导燃油成本，我们测算单位客公里收益水平同增约16%，使得2Q收入同增3.8%至19.05亿元。
　　高油价难以完全传导，2Q归母净利转亏
　　成本端，2Q26营业成本21.88亿元，同增25.3%，航空煤油出厂价均价同增90%，叠加利用率受限，单位ASK成本同增37.1%，拖累毛利至亏损2.83亿元，同降3.73亿。不过2Q人民币兑美元升值1.6%，汇兑收益使得2Q财务费用同比下降37.2%至0.79亿元。最终2Q26公司归母净亏损同比下降2.59亿，录得0.91亿。
　　等待油价回落，中长期支线龙头地位稳固
　　 1H26整体公司盈利表现前高后低，供给/需求分别同降3.8%/3.5%，客座率同增0.3pct至81.8%，虽然客公里收益水平同增5%，但2Q的高油价使得1H26单位座公里成本同增达19.0%，公司录得毛亏损2.86亿，同降3.90亿。虽然其他收益同增0.84亿至8.29亿，汇兑收益同比改善0.97亿，但最终归母净利润仍同比下降82.6%至0.44亿。往后展望，若国际油价维持高位，2H26盈利仍有一定压力。不过中长期我们看好公司在支线市场建立的运营壁垒，并有望引领支线航空成长，持续盈利释放。
　　盈利预测与估值
　　考虑油价仍较高以及近期暑运收益水平较弱，我们下调公司26-28年归母净利润69%/6%/3%至0.84/8.01/12.66亿元，对应EPS为0.07/0.63/0.99元。可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2027年一致预期平均PE倍数13x，给予公司溢价至27E 15x（前值27EPE18x，可比公司16x；考虑公司为支线龙头，相比行业增速较高，给予溢价；考虑26年油价冲击，可比公司盈利波动较大，故选取对标27E估值），目标价9.45元（前值11.90元），维持“买入”。
　　风险提示：政府补助低于预期，机构运力购买意愿下降，油汇波动，运力引进低于预期，航空安全事故风险。