事件：公司发布2026年半年度报告，实现营业收入10.00亿元，同比下降23.03%；归母净利润1.11亿元，同比下降40.70%；扣非归母净利润1.21亿元，同比下降35.26%。收入及利润变化主要受销售收入下降、公允价值变动损失增加影响。
　　泛PDE分子ZSP1601展现口服MASH药物BIC潜力,后续海外授权值得期待。根据ZSP1601已披露的2期临床数据，MASH治疗核心指标纤维化改善≥1分且MASH无恶化比例方面，ZSP1601100mg组在48周达29.50%（安慰剂校正后），已远超既往已获批上市THR-β抑制剂Resmetirom；此外，在在研靶点中，ZSP1601相对其他GLP-1、PPAR、FAS在该指标均显示一定优势；相对FGF21而言ZSP1601具备口服优势，且其应答也有望随拉长而提升。我们认为泛PDE分子ZSP1601因其口服便利性、高应答率、高安全性、与其他靶点联用的潜力而具备MASH治疗领域一流治疗药物的潜力，存在海外授权的潜力。
　　创新药管线多项进展落地，授权合作与临床数据强化成长逻辑。来瑞特韦片获得NMPA常规批准，昂拉地韦片青少年适应症补充申请获得受理，昂拉地韦颗粒上市申请获受理并被纳入优先审评名单，RAY1225注射液减重和降糖适应症三项III期临床试验积极推进，并与齐鲁制药达成许可授权合作，ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验获得积极顶线数据。我们认为，创新药管线的注册进展和临床数据验证了产品的差异化价值，授权合作有望带来现金流和海外开发价值，进一步强化公司创新转型的成长逻辑。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为23.1亿元、25.5亿元、29.5亿元，净利润分别为2.25亿元、3.26亿元、4.26亿元，对应EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元。考虑到创新药持续兑现以及ZSP1601的海外授权潜力，根据DCF估值模型给与6个月目标价32.65元/股，维持投资评级买入-A级。
　　风险提示：中成药集采降价风险；创新药研发及注册进展不及预期；授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期。