★ 2Q26海外锌矿产量同比大幅下降
　　海外样本矿企2Q26锌精矿产量为119万金属吨，同比下降16万金属吨（YoY-11.8%）；铅精矿产量为28.2万金属吨，同比下降2.7万金属吨（YoY-8.7%）。本季度减量主要来自海外大型矿山，国内提供部分增量对冲，产量下降的主要原因：①品位和回收率下降；②环境因素影响；③检修和爬产较慢；④尾矿处置。2Q26海外炼厂锌锭产量同比下降6.9%，意外扰动频发、计划内/外检修增多。
　　★样本企业锌精矿产量指引基本维持不变
　　大部分头部企业未调整其年度产量指引，2026年样本总产量指引区间在231~255万金属吨（均值YoY-11%），由于品位提升，Tambomayo锌精矿的产量指引提升约800金属吨。
　　锌精矿TC：TC的反弹驱动在于炼厂减产。TC持续走弱下，下半年国内炼厂签订进口长单面临更大的压力，而四季度国内矿山将逐渐进入减产季，矿端供应相对刚性。TC和副产品利润下跌，原料供应受国内季节性减产和内外比价限制，利润和原料压力下，后续国内炼厂减产压力将逐步增大。四季度矿冶两端或供需双减，TC存在反弹可能性，但高度依然有限，中长期锌矿紧预期不变，TC仍将承压运行。
　　铅精矿TC：铅精矿TC反映的是高富含精矿的供需，即很大程度上反映了副产品利润，冶炼即便减产也难改价格结构，预计TC将继续承压运行。
　　★总结与展望
　　锌：单边角度，建议关注中期逢高沽空机会；套利角度，月差方面，关注中期正套机会；内外方面，内外反套长期头寸可继续持有，短期投机头寸建议观望为主。
　　铅：单边角度，单边角度，前期多单建议部分止盈，未建仓投资者推荐中线逢高沽空机会；套利角度，建议观望为主。
　　★风险提示
　　全球债务压力，炼厂减产超预期，海外结构性风险。