公司发布2026年上半年业绩：2026H1实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%；实现毛利额2,081万美元，同比增长464.8%；期内亏损3.58亿美元（2025年同期亏损4.02亿美元）；2026H1经调整净亏损2.93亿美元（2025年同期1.39亿美元），公司2026H1业绩符合我们预期。
　　开放平台成为增长引擎。2026H1收入1.17亿美元，已达2025年全年的1.47倍。结构上，开放平台及其他AI企业服务收入7,393万美元，同比+703%，占比由30.3%跃升至63.4%，付费企业客户与开发者数量、API调用量及Token计划的快速采用为核心驱动，模型推理需求已进入企业真实业务负载阶段；AI原生产品（海螺AI等）2026H1实现收入4,264万美元，同比增长100.9%。公司整体收入分地区看，海外收入占比60.8%，产品覆盖230余个国家与地区，全球化商业布局为后续收入天花板打开空间。
　　毛利率显著改善，推理侧规模效应初步显现。毛利率由2025H1的12.1%提升至17.9%，同比提升5.8pct，主因基础设施效率提升；销售成本同比+258%，与收入增速基本匹配。费用端，销售及分销开支同比-17.9%至2,697万美元，费用率由2025H1的107.9%降至23.1%，自然增长策略下获客效率大幅优化；行政费用率由2025H1的48.8%降至25.9%。整体经营杠杆持续释放，我们认为当前17.9%的毛利率仍有提升潜力，期待后续新模型进展。
　　研发投入持续加码，仍处于高强度投入期。2026H1公司研发开支达2.97亿美元，同比增长138.8%，主要投向语言模型迭代与多模态训练，但增速显著低于收入增速，显示研发效率改善。上市后可转换可赎回优先股自动转为普通股、负债重指定为权益，金融负债公允价值损失由2.54亿美元降至3,100万美元。剔除金融负债公允价值亏损、股份支付及上市开支后，2026H1经调整净亏损2.93亿美元。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年Non-IFRS净亏损分别为730.03/860.11/580.76百万美元（此前2026/2027年Non-IFRS净亏损分别为428.28/476.52百万美元）。公司收入增长及投入强度超出此前预期，我们仍看好大模型应用前景，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：AI行业竞争加剧及token价格下行；算力资本开支回报不及预期；海外业务面临的监管与汇率风险。