事件：26H1实现营收50.95亿元/同比+3.74%；归母净利润1.72亿元/同比+19.90%；扣非归母净利润1.24亿元/同比+8.28%。26Q2实现营收26.33亿元/同比+4.97%；归母净利润1.23亿元/同比+9.70%；扣非归母净利润1.05亿元/同比+7.57%。非经主要系理财收益（投资收益+公允价值变动共0.36亿元）和政府补助0.19亿元。
　　扣非增速快于收入，主因丝域毛利率较高拉升总毛利率。（1）总毛利率30.75%/同比+3.07pct。（2）分业务：1）母婴童业务收入43.48亿元/同比-2.34%，占总收入85.4%，毛利率22.03%/同比+0.70pct（我们认为主因自有品牌提升，202H1孩子王自有品牌和第三方独家定制商品共实现销售收入约7.34亿元，占总商品销售收入的比重为16.52%）。2）头皮及头发护理业务3.29亿元/去年7月并表，占总收入6.5%，毛利率70.37%。3）增值服务收入3.40亿元/同比-14.44%，占总收入6.7%，毛利率95.85%/同比+1.92pct。费用率因业务拓展有所增加。26H1销售费用率/管理费用率分别19.47%/5.04%，分别同比+1.04pct/+0.50pct。
　　丝域+孩子王加盟店稳步扩张，协同引流。1）26H1丝域门店新开110家/关闭33家，期末2694家（加盟2528家，直营166家）。上半年丝域生物在新加坡、马来西亚、中国香港等地设立门店，下半年计划在美国加州、澳门等地布局门店，正式打通北美市场渠道，加速向国际化科技养发品牌迈进。2）26H1亲子家庭门店新开32家/关闭69家，期末994家（孩子王直营578家，乐友直营和加盟托管店共416家）。3）加快推进下沉市场布局，通过“品牌授权+整店输出”以及“六力赋能”的加盟模式，推动中国下沉市场母婴童业态升级。26H1孩子王精选加盟店新开门店123家/关闭6家，储备门店165家，期末290家，加盟业务处于快速增长期，未来规模化优势将逐步显现。
　　重视AI发展。基于海量用户数据和领先的数字化体系，已建立1,500余个用户标签和700余个智能模型，实现资源的精准匹配和有效连接。深度推进DTC自动化精准营销建设。自主研发了母婴童垂直领域首个AI大模型“KidsGPT智能顾问”，并孵化了包含AI育儿顾问、AI技术运维及AI选品等超过10个AI智能体，应用于会员服务、选品、订货、配送、品控、营销等全业务流程。
　　投资建议：未来持续扩品类、扩赛道、扩业态，我们看好公司长期内生外延式增长。预计公司2026~2028年营业收入119/129/140亿元，归母净利润4.00/5.14/6.01亿元，对应23.6/18.3/15.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：生育率下滑；加盟门店拓展不及预期；丝域发展不及预期。