2026H1公司收入稳健、利润承压，中期分红积极回馈股东
　　公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收93.6亿元，同比+2.3%；归母净利润8.4亿元，同比-16.3%。同时，公司拟派发中期股息每股0.0828港元，合计约人民币6.3亿元，派息率超过70%，积极回馈股东。考虑到未来出生人口承压、公司新业务需加大营销投入，我们下调2026-2028年归母净利至17.6/18.8/20.3（前值25.3/26.2/26.8）亿元，当前股价对应PE为12.4/11.6/10.7倍。公司品牌及渠道优势稳固，随着新品推广及新业务放量，业绩有望稳步上行，维持“增持”评级。
　　主业稳健增长，持续拓展全生命周期营养业务
　　分业务看，2026H1婴配粉/其他业务收入占比分别约86%/14%，婴配粉中一段奶粉增长良好，二、三段奶粉受2025年出生人口下降影响逐渐承压。其中星飞帆和卓睿仍为基本盘，新品双萃系列快速起量。上半年海外业务收入1.3亿元，同比+17%，其中加拿大市场收入同比+132.5%，渠道建设及拓展迅速。展望未来，公司一方面继续深耕主业，加大卓睿有机系列投入、双萃系列继续成长、同时四季度有望推出超高端羊奶粉新品；另一方面持续拓展全生命周期营养业务，开发更多适配不同年龄段、不同消费场景的营养产品，打开长期成长空间。
　　上半年毛利率保持稳健，费用投入增加侵蚀利润
　　 2026H1公司毛利率为62.0%（同比+0.4pct），主因奶价同比下降、自有原料替代等。公司上半年盈利承压主要来自费用端及其他收入的变动。2026H1销售费用率为36.6%（同比+1.9pct），主因公司广宣费用增加；管理费用率9.4%（同比+1.0pct），主因员工薪酬增加。此外，2026H1其他收入及收益净额占收入的比例同比-2.2pct，主因利息收入减少、政府补助缩减。综合影响下，2026H1公司归母净利率为8.9%（同比-2.0pct）。展望下半年，毛利率有望相对稳定，叠加费用效率优化、新业务趋势向好后投放有所缩减，盈利能力有望修复。同时公司将以乳蛋白原料创新为核心引擎，长期将实现核心原料的全面自主化。
　　风险提示：宏观经济波动、出生率大幅下滑、原料价格波动、推新不及预期。