招商局港口发布1H26业绩：营收73.0亿港币，同比+13.0%；归母净利38.3亿港币，同比+6.9%，小幅高于我们预期的38.0亿港币。上半年受益于出口需求向好，公司港口吞吐量及盈利增长稳健。同时，公司宣布中期每股派息0.25港币，与上年同期持平。其中，1H26来自合联营港口公司投资收益共计33.8亿港币，同比+27.0%，同比高增主因上年来自上港集团非经常性因素导致低基数影响。展望下半年，我们预计出口需求仍将保持韧性，公司港口业务盈利同环比有望保持稳健增长，维持“买入”。
　　集装箱吞吐量同比+4.5%
　　吞吐量方面，上半年公司完成集装箱吞吐量7,821万TEU，同比+4.5%。分区域看：1）长三角2,874万TEU（yoy+6.4%）；2）渤海湾1,727万TEU（yoy+7.0%）；3）珠三角1,031万TEU（yoy+1.5%）；4）海外1,969万TEU（yoy+2.5%），其中汉班托塔HIPG吞吐量高增（yoy+80.6%）、土耳其Kumport（yoy+14.6%）、巴西TCP（+4.0%）。今年以来，受益于出口需求向好及地缘扰动导致中转货增加，公司整体港口吞吐量稳健增长。
　　EBIT利润同比+12.8%
　　1H26公司港口业务实现收入68.3亿港币，同比+13.2%；EBITDA/EBIT 43.8亿/32.8亿港币，同比+11.5%/+12.8%；EBITDA/EBIT利润率64.0%/48.1%，同比-1.0/-0.1pct。整体毛利38.1亿港币，毛利率52.2%，同比+1.2pct。上半年在地缘扰动的背景下，公司港口主业表现出较强韧性，盈利与利润率同比提升主因吞吐量增长与港口装卸费率上涨贡献。
　　投资收益同比+27.0%
　　1H26来自合联营港口公司投资收益共计33.8亿港币，同比+27.0%，占公司归母净利比重88.3%。其中，来自上港集团投资收益26.4亿港币（占公司归母净利比重69.0%），同比+33.2%，主因上港集团港口主业盈利增长稳健且上年同期低基数影响（1H25上港对邮储银行长期股权投资一次性非经营性损失影响）。展望下半年，扣除非经常性损益影响，我们预计来自合联营公司港口主业盈利将保持稳健增长。
　　维持盈利预测和目标价16.7港币
　　我们维持26/27/28年归母净利预测73.7亿/79.5亿/86.4亿港币；基于9.5x26EPE（公司历史三年PE均值加1.5个标准差，估值溢价主因考虑公司全球码头布局组合，有助于平滑不同市场的货量波动），维持目标价16.7港币，维持“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；货量增长低于预期；地缘政治风险