吞吐量增速放缓叠加投资收益下滑拖累23年净利，24年同比有望增长
　　招商局港口发布23年业绩：1）营业收入同比下降8.5%至114.8亿港币；2）归母净利62.3亿港币，同比下滑19.9%；3）完成集装箱/散货吞吐量1.4亿标准箱/5.6亿吨，同比增长+0.7%/+2.0%。公司宣布年末每股派息0.48港币，全年分红率46%。23年受全球经济疲软、地缘摩擦加剧、通胀问题持续，港口吞吐量增速放缓；集运市场景气回落，来自联营公司上港集团的集运投资收益大幅减少对公司净利形成拖累。我们下调24/25年归母净利预测19%/20%至66.1亿/73.1亿港币，新增26年预测80.3亿港币；基于6.9x24EPE，下调目标价11%至10.9港币（公司历史三年PE均值加1个标准差，估值溢价主因公司盈利同比有望回升），维持“买入”评级。
　　珠三角吞吐量降幅同比收窄，环渤海吞吐量稳健增长
　　23年公司完成集装箱吞吐量1.4亿标准箱，同比增长0.7%，海外需求疲软导致吞吐量增速进一步下滑。分区域看，2023年公司珠三角（PRD）/长三角（YRD）/环渤海（Bohai Rim）/中国其他地区/海外吞吐量同比表现-4.7%/+0.7%/+5.5%/-5.8%/+0.6%。其中，珠三角货量下滑受深西母港业务调整以及香港市场中转业务减少影响，环渤海、长三角吞吐量表现较好主因上海港、青岛港、辽宁港吞吐量在低基数上复苏。收入端，珠三角/长三角/环渤海/中国其他地区/海外收入分别同比-19.7%/-53.2%/-1.2%/-0.4%/+11.1%，长三角收入大幅下滑主因出售宁波大榭45%股权，海外业务收入增速较好。
　　港口业务利润率同比提升，集运市场景气下行使公司投资收益承压
　　23年公司港口业务EBIT/EBITDA分别为40.8/61.4亿港币，同比下滑-3.2%/-4.6%，EBIT/EBITDA利润率分别为38.2%/57.5%，同比增长2.6/3.1pct。受益于港口装卸费用率的提升及费用结构的改善，港口业务利润率实现增长。23年实现投资收益52.9亿港币，同比下降28.6%，主因集运市场景气回落，运价下行压制上港集团旗下集装箱航运业务投资收益。
　　中长期全球港口布局潜力有望释放，24年吞吐量有望实现同比增长
　　海外港口营业利润占公司总利润比重同比增长3.0pct至31.0%。随着海外需求的逐步恢复，中长期我们看好招商局港口的全球港口布局潜力有望逐步释放，海外业务利润贡献能力将进一步提升。展望24年，随着外贸进出口稳中向好，我们预计公司港口吞吐量有望恢复个位数同比增长，国内港口费率或保持平稳，海外港口费率有望稳步提升。
　　风险提示：1）全球经济衰退；2）港口吞吐量增长低于我们的预期；3）投资收益低于我们的预期；4）地缘政治风险。