22年全球经济疲软，港口吞吐量承压，但公司业绩表现整体稳健
　　招商局港口发布2022年业绩：1）营业收入同比增长5.9%至125.5亿港币；2）净利77.8亿港币，同比下滑4.5%；3）完成集装箱/散货吞吐量1.4亿标准箱/5.6亿吨，同比表现+1.1%/-3.6%。22年受外需疲软及国内疫情反复的负面影响，公司港口业务承压。展望23年，伴随中国疫后复苏和全球制造业PMI回升，港口货物吞吐量有望边际改善。我们调整23/24年净利预测-4%/+7%至82.8亿/92.3亿港币，新增25年净利预测102亿港币；基于6.8x 2023E，维持目标价14.1港币（公司历史三年PE均值加1个标准差，估值溢价主因考虑公司盈利较22年改善），维持“买入”评级。
　　全球港口布局，22年港口营业利润同比增长7.7%
　　22年尽管面临外需疲软和国内疫情扰动的负面影响，公司受益于全球港口布局和港口装卸费率的提升，盈利表现向好。22年公司港口业务实现营业利润（EBIT）42.2亿港币，同比增长7.7%；完成集装箱吞吐量1.4亿标准箱，同比增长1.1%，增速在21年的高基数上大幅放缓（2021年同比+12.0%）。分区域看，2022年公司珠三角（PRD）/长三角（YRD）/环渤海（ Bohai Rim ） /中国其他地区/海外吞吐量同比表现-2.2%/+0.1%/+6.0%/-1.4%/+0.9%。2022年全球经济增长乏力，公司货量仍保持小幅抬升，展现公司全球港口布局的优势。
　　22年港口费率上涨推升利润率水平；联营及合营港口利润同比增长18.3%
　　2022年受益于国内港口装卸费率上涨，公司利润率水平同比提升，部分抵消吞吐量增速放缓的影响。22年公司EBIT利润率为35.6%，同比上涨0.3pct。联营及合营港口方面，22年实现投资收益74.1亿港币，同比增长18.3%，主因上港集团港口费率上调以及上港集团旗下联营公司集装箱航运业务利润大幅增长。
　　2023年港口吞吐量有望逐步修复，公司持续推进海外布局
　　23年1-2月，公司累计集装箱吞吐量同比下滑5.7%，主因外需较弱叠加我国疫后复工复产尚未完全恢复。展望全年，伴随中国疫后复苏叠加欧洲\东南亚市场需求逐步恢复，我们预计港口吞吐量有望逐步修复。我们预计23年公司集装箱吞吐量同比低个位数增长。中长期，我们认为招商局港口背靠深西母港，持续推进海外布局。22年公司海外港口贡献营业利润占比为27%。在RCEP与“一带一路”战略下，公司在全球的布局有望继续扩大，发展向好。
　　风险提示：1）全球经济衰退；2）港口吞吐量增长低于我们的预期；3）投资收益低于我们的预期；4）地缘政治风险。