26H1业绩稳步增长13.2%，当前股息率4.3%。公司发布26年半年报：营收22.5亿元（同比+9.1%）、归母净利润5.2亿元（同比+13.2%），增量主要来自于忻州项目（25年5月并表）和陈腐垃圾掺烧。其中26Q2营收11.5亿元（同比-1.1%）、归母净利润2.85亿元（同比+7.7%，环比+20.1%），26Q2归母净利率同比提升2pct至24.9%，其中26Q2投资净收益同比增加4733万元、信用减值损失同比增加5479万元、所得税支出同比减少2988万元。26H1公司经营性现金流净额9.48亿元（同比+2.4%）。公司此前发布新一期（26-28年）分红承诺，承诺分红比例60%以上，延续此前水平。2025年公司分红5.67亿元，分红比例65.9%（同比持平），当前股息率为4.3%，股息价值突出。
　　26H1蒸汽销售量同比+50%，全力推进4个区域供热管网建设项目。26H1公司垃圾焚烧进厂量545.43万吨（同比+1.8%）、上网电量22.56亿度（同比+2.3%），吨上网电量413.6度（同比+2.1度），其中掺烧存量垃圾约50万吨。26H1公司为周边企业提供蒸汽13.2万吨（同比+50%），公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等区域重点供热管网建设项目，与多家用热企业达成战略合作。此外根据公司招股说明书计算，截至2024年1月15日公司未纳入国补目录产能1.7万吨/日。
　　广州国企区位优势显著，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出。根据广州政府官网，《广州市城市全域数字化转型试点实施方案》明确“大力推动广州人工智能公共算力中心建设”。根据公司招股说明书，公司拥有广州市所有垃圾焚烧产能共3万吨/日，且单体项目规模普遍在2000~3000吨/日，规模效应明显。伴随全国特别是一线城市算力需求的不断增长，垃圾焚烧与IDC协同具备“区位+地块+能耗”三重核心优势，公司卡位一线城市广州，期待后续协同潜力。
　　盈利预测和投资建议。暂不考虑一次性国补，预计26-28年归母净利9.8/10.7/11.7亿元，对应最新PE13.5/12.3/11.3倍。公司依托蒸汽增量和陈腐垃圾掺烧业绩稳健增长，现金流良好且承诺分红比例60%，参考可比公司给予2026年18倍PE，对应合理价值19.66元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。项目到期风险；垃圾处理费核价风险；新增产能消化风险。