扣除华电新能投资收益后公司业绩同比+5.6%，报表持续修复。公司发布26年中报：26H1营收542.64亿元（同比-9.5%）、归母净利润31.05亿元（同比-20.5%）；26Q2营收237.91亿元（同比-9.6%）、归母净利润13.16亿元（同比-31.4%，环比-26.4%）。26H1投资净收益12.65亿元（同比-49%），其中华电新能9.46亿元（同比-49.2%），扣除华电新能投资收益影响后公司26H1归母净利润21.59亿元（同比+5.6%），整体保持稳健增速。26H1公司毛利率11.7%（同比+1.0pct），主要由于气电盈利恢复等。报表持续修复，考虑永续债的资产负债率降至68.7%（同比-1.7pct）。26H1经营性现金流净额91.3亿元（同比-41%），投资性现金流净流出36.2亿元（同比-32%）。
　　26H1上网电价同比+0.2%，电量受到新增新能源装机挤压。截至26H1公司装机78.6GW，其中煤机/燃机/水电为54/22.2/2.5GW，1.1GW重庆燃机新增投产，在建装机6.7GW，其中煤机/抽水蓄能为4/2.7GW。根据电量电价公告，公司26H1上网电量1010.38亿千瓦时（追溯调整后同比-10.8%，下同），上网电价0.518元/千瓦时（同比+0.2%，Q1为0.504元/千瓦时），电价环比、同比均有所上涨；其中26H1火电上网电量976.37亿千瓦时（同比-10.6%）。26H1煤机利用小时数1639小时，燃机利用小时数732小时，入炉标煤单价833.75元/吨（同比-2%）。
　　盈利稳健报表持续修复，分红股息价值突出。公司连续6年保持15亿元以上分红，25年分红26.7亿元，分红比例44%（同比+4.8pct）；26H1分红金额10.45亿元，分红比例33.66%（同比+6.9pct），当前A/H股息率TTM为5.0%/6.7%。公司定位为华电集团常规能源整合平台，集团非上市火/水等常规能源仍有近48GW，关注后续资产整合。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利51.8/60.2/66.5亿元，A股收盘价对应PE为10.3/8.9/8.0倍（H股7.6/6.5/5.9倍）。参考同业估值，给予公司26年12倍PE，对应5.36元/股合理价值，参考近3个月AH平均溢价率得H股合理价值4.63港币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行风险；利用小时数、改革不及预期风险。