维持增持。考虑到选位费确认节奏以及贸易服务业务布局投入等对费用端的影响，我们将2026-2028年归母净利润预测分别下调至48.7/54.0/58.3亿元（原值50.1/56.9/63.5亿元）。考虑到公司出口端持续构筑生态壁垒，数智化升级下经营韧性显著，且进口端积极把握政策红利有望构筑第二曲线，综合相对估值和DDM估值，我们将目标价下调至17.58元（原值17.86元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：2026H1实现营收102.8亿元，同比+33.3%；归母净利润19.8亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润18.2亿元，同比+9.3%；公允价值变动收益1.7亿元，同比增长1.7亿元。主要系全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入12亿元，以及商品销售收入同比增加9.18亿元所致。2026Q2实现收入56.9亿元，同比+25.0%；归母净利润9.9亿元，同比+11.4%、环比-0.2%；扣非归母净利润8.8亿元，同比+0.6%、环比-7.1%；有效所得税率为30.6%，同比+9.7pct、环比+10.3pct，利润环比稳步释放，所得税率拖累扣非归母利润增速。
　　全球数贸中心相关业务构筑利润基石，贸易服务业绩快速增长2026H1市场经营/配套房产/贸易服务/配套服务/商品销售收入分别为25.8/15.6/3.8/3.2/54.5亿元，同比+8.4%/-/-28.7%/+17.6%/+20.2%,利润总额分别为17.2/5.8/3.7/0.02/0.03亿元，同比-7.1%/-/+24.2%/-53.0%/转盈。（1）市场经营&配套房产：市场经营和配套房产分别贡献64.1%、21.7%的分部利润；开业以来，全球数贸中心日均客流超6.6万人次，其中日均外商超7000人次。（2）Chinagoods平台：2026H1平台新增注册采购商超36万人，累计超586万人；世界义乌大模型APP注册用户超6.5万人，AI产品服务用户累计超30万人。（3）义支付：2026H1跨境支付交易额超25.1亿美元，5月获得香港MSO牌照，6月联合中国工商银行落地“数币达”业务。
　　收入结构短期拖累毛利率，费用持续优化。2026H1/2026Q2毛利率分别为29.0%/25.2%，同比分别-2.5pct/-3.1pct，主要系商品销售及配套房产占比提升所致；2026H1/2026Q2期间费用率3.6%/2.7%，同比分别-0.7pct/-1.5pct。
　　风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等。