事件概述
　　公司发布半年报，26H1公司实现营收102.82亿元/同比+33.30%，归母净利润19.79亿元/同比+17.05%，扣非归母净利润18.23亿元/同比+9.29%；其中26Q2营收56.89亿元/ +24.98%，归母净利润9.89亿元/ +11.40%，扣非归母净利润8.78亿元/ +0.56%。
　　分析判断:
　　Q2利润增速低于收入增速，系低毛利商品贸易、物业交付结构性影响
　　利润增速逐季放缓（Q1/Q2归母净利分别+23.29% / +11.40%，Q2扣非+0.56%），主要系：（1）收入增量集中来自低毛利的商品销售（+9.18亿元、毛利率仅0.8%）与数贸中心配套写字楼及商业街交付结转（26H1配套房产收入15.56亿），营业成本+38.19%快于营收，26H1毛利率29.04% /同比-2.51pct，Q2进一步下探至25.22%；（2）Q2有效所得税率同比+9.65pct至30.65%；（3）期间费用率3.60% / -0.66pct形成部分对冲，研发费用+188.41%系加码研发投入。我们认为，Q2放缓更多反映结构切换与税率的阶段性扰动，市场经营基本盘盈利能力依然稳固。
　　分业务：市场经营构筑利润压舱石，商品销售放大收入规模
　　分业务来看，26H1市场经营/配套房产/商品销售收入分别为25.79 / 15.56 / 54.51亿元，利润总额分别为17.18 / 5.81 / 0.03亿元。（1）市场经营：收入+8.39%，贡献约64%的分部利润，商位使用毛利率高达76.97%，为利润坚实压舱石（同比-7.2pct）；（2）配套房产：交付结转收入约翻倍，为收入弹性最大来源；（3）商品销售：收入+20%，保持较快增长。此外，期末存货为14.08亿元，较期初减少40.94%，主要系本期全球数字自贸中心T1-T2写字楼及商城杭州飞地项目投入，以及全球数字自贸中心商业街一楼交付所致；经营性现金流净额-1.29亿元（上年同期+13.83亿元），主要系上年招商款高基数及税费增加1.33亿元，属阶段性波动。
　　数贸生态：全球数贸中心全面投运，Chinagoods与义支付表现持续亮眼
　　全球数贸中心2025年10月开业、2026年5月全面投运，日均客流超6.6万人次、日均外商超7000人次。（1）Chinagoods累计注册采购商超586万人（H1新增超36万），实现市场经营户服务全覆盖；（2）义支付H1跨境交易额超25.1亿美元，覆盖179个国家和地区，取得中国香港MSO、TCSP牌照并落地首单"数币达"；（3）AI布局加速：全球首个小商品垂直领域"世界义乌"商贸大模型完成算法备案，AI应用累计25项、服务用户超30万人，覆盖贸易全流程；推出“Chinagoods AI导航”小程序，服务范围覆盖义乌国际商贸城一至五区及全球数贸中心，成为行业首个多建筑跨连廊导航落地案例，实现跨区域、跨楼层智能寻址，找店效率提升近70%；（4）义乌外贸持续高景气：26H1义乌进出口总值同比+19.9%（对非洲/东盟分别+42.7% / +63.5%，综保区进出口+59.3%），市场采购贸易与跨境电商需求旺盛。
　　投资建议
　　我们调整此前盈利预测，预计公司26-28实现收入分别为232.02/255.42/284.41亿元（26-27年原预测为264.96/326.93亿元），归母净利润分别为47.45/52.53/58.69亿元（26-27年原预测为54.64/67.04亿元），EPS分别为0.87/0.95/1.07元（26-27年原预测为1.00/1.22元）。参考2026年8月27日收盘价12.28元/股，对应最新PE分别为14x/13x/12x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场不及预期；（3）新业务培育不及预期。