核心观点
　　事件：1H26公司实现营收102.8亿元/同比+33%；归母净利19.8亿元/同比+17%；扣非净利18.2亿元/同比+9%。其中，2Q26公司实现营收56.9亿元/同比+25%，归母净利9.9亿元/同比+11%，扣非净利8.8亿元/同比+0.6%。
　　义乌外贸延续稳健增长，小商品城商流、客流维持高景气。1H26义乌实现进出口总值4864.2亿元/同比+19.9%，其中出口4207.2亿元/同比+17.3%。虽然中东战事影响部分地区贸易增长，但上半年义乌对非洲、东盟和欧盟分别实现进出口总值1026.4亿元、782.1亿元和458.1亿元,同比+42.7%、63.5%、13.7%。而市场采购贸易方式出口额达到3472.5亿元/同比增长16.4%，仍是义乌出口的主要方式与核心增长动力。
　　选位费确认可支撑2H26收入利润增长，义支付全球化服务能力提升有望驱动中期成长。公司1H26营收同比增长主要因全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入12亿元，以及商品销售收入同比增加9.2亿元。核心业务中，市场商位使用及其经营配套服务1H26同比增3%，主要因全球数贸中心选位费收入的确认节奏在季度间存在差异，截止1H26公司合同负债约76亿元，未来合同负债确收将进一步支撑收入增长。数贸服务相关业务中，义支付上半年稳步放量，1H26完成跨境支付业务交易额超25.1亿美元。同时，公司已成功获取香港MSO及TCSP牌照并获准展业，并与工商银行发布“数字人民币跨境电商支付解决方案”，实现首单“数币达”业务落地，未来全球化服务能力进一步增强。
　　毛利率、净利率下降受阶段性因素影响。1H26毛利率29.0%/同比-2.5pct,主要因本期全球数贸中心配套写字楼及商业街交付确认结转成本，以及商品销售规模扩大所致。销售/管理/研发费用率分别为1.25%/2.07%/0.28%，分别同比-0.11/-0.48/+0.15pct，研发费用投入增加主要因公司正在丰富CG平台AI应用功能及提升义支付服务能力。受毛利率变化影响，1H26公司归母净利率19.3%/同比-2.7pct，扣非净利率17.7%/同比-3.9pct。
　　投资建议：预计公司2026-28年归母净利润为50.3/56.5/61.5亿元，对应PE为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球经济贸易波动的风险；市场选位费确认节奏不均衡导致业绩波动的风险；支付牌照获取及进口政策落地进展低于预期的风险。