事项：
　　公司发布2026年中报：2026H1实现收入102.82亿元，同比+33.3%；归母净利润19.79亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.3%。单2026Q2实现收入56.89亿元，同比+25.0%；归母净利润9.89亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润8.78亿元，同比+0.6%。
　　评论：
　　Q2收入仍保持较快增长，全球数贸中心收入持续释放。2026H1收入同比增加25.69亿元，其中全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入约12亿元，商品销售收入同比增加9.18亿元。分业务来看，市场经营/配套房产/贸易服务/配套服务/商品销售分别实现对外交易收入25.79/15.56/3.79/3.17/54.51亿元。实体市场景气度进一步提升，上半年义乌市场日均客流29.4万次/天，同比+34%，日均外商1.2万次/天，同比+30%；全球数贸中心开业以来日均客流超6.6万次/天，其中日均外商超0.7万次/天，六代市场投运持续强化义乌市场客商集聚优势。
　　收入结构变化拖累综合毛利率，费用率优化对冲部分盈利压力。26H1公司毛利率29.0%，同比-2.5pp，受商品销售及配套房产等低于市场经营毛利率的业务收入占比提升影响；26H1销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.1%/0.3%，同比-0.1/-0.5/+0.1pp。26H1实现公允价值变动收益1.67亿元，主要系持有交易性金融资产公允价值变动损益。
　　进口业务改革持续推进，正面清单与保税生态加快落地。公司作为进口正面清单唯一白名单企业，上半年继续推进日用杂货、玩具等品类进口商品管理服务，化妆品试点企业深圳依然电商已投入运营；家电平行进口新增扩证型号15个，实现平台销售订单2,799单。同时，义乌综保区上半年实现进出口总值453.04亿元，同比+59.3%，已引入天猫国际、拼多多、抖音等15家头部跨境电商，并招引进口额亿元以上品牌供应链总仓15个。
　　市场主业继续扩容、全球贸易服务网络加快延伸，长期成长空间进一步打开。国际商贸城五区南项目围绕“3+1”贸易体系建设“进出转”融合中心、“贸工城”服务中心和“文商旅”体验中心，持续拓展市场经营空间；品牌出海方面，公司按照“1+5+2+M”体系推进全球布局，2026H1新增出海项目14个。公司同时于5月29日向香港联交所递交H股上市申请，公司由传统市场运营商向国际贸易综合服务商的转型路径进一步清晰。
　　投资建议：公司是一带一路的贸易枢纽，核心市场主业稳健，全球数贸中心逐步贡献业绩增量，同时Chinagoods、Yiwupay等业务成为增长新动能。基于公司业绩表现，我们下调26/27/28年归母净利润预测分别为49/55/61亿元（26/27/28年前值为54/65/73亿元），同比增长17.5%/10.6%/11.9%。参考公司历史估值水平，给予公司26年20XPE，目标价18.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易环境波动；进口业务落地不及预期；监管政策变化。