事项：2026年8月18日，爱奇艺披露二季报。26Q2营收62.9亿（yoy-5%），较彭博预期低1%。Non-GAAP归母净利润-2.1亿（yoy-1531%）。
　　优质内容领跑市场，去中心化及AI战略初见成效。26Q2公司会员服务收入40亿（yoy-1.9%，qoq-4.4%），较彭博预期低2%。根据云合数据，二季度爱奇艺长剧集、电影和少儿内容市占率继续保持行业第一，中剧则在6月首次取得云合市占率第一。26Q3来看，有《雀骨》等头部剧集陆续上线，环比保持稳定。我们预期26Q3会员收入为40亿（yoy-5%，qoq+0%）。公司目前转型去中心化及AI战略，26Q2 NON-GAAP营业亏损缩窄，相比过去主要依赖平台投资和采购内容，公司正试图把更多创作者引入平台采用分账模式，用AI降低创作门槛和内容生产成本，赋能内容生态，预期毛利率有望修复。
　　广告26Q3预期同环比有所修复。26Q2公司广告收入12.5亿（yoy-2%，qoq+0.5%），较彭博预期高0.1%。我们预期随着AI渗透，广告定制化AIGC创意，效果广告有所修复，尤其是中小企业广告主利用AIGC转化效率有所提升，预算有望增长。我们预期26Q3广告收入达12.5亿（yoy+0.9%，qoq+0.4%）。
　　内容分发收入预期26Q3环比有所回落。26Q2公司内容分发收入6.8亿（yoy+56%, qoq+90%），较彭博预期高48%。26Q3来看，我们判断环比有所回落。
　　盈利预测与投资建议
　　公司去中心化及AI战略初见成效，我们预期随着此类内容贡献占比提升，公司盈利能力得到修复。我们预计公司26~28年GAAP归母净利润分别为-5.71/4.43/6.19亿元（26~28原预测值为-5.76/4.53/7.29亿元，根据财报我们调整收入及毛利率等假设，从而调整盈利预测）。我们根据可比公司27年调整后P/E均值18X（汇率USD/CNY=6.78），给予目标价为1.18美金/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。