公司发布26Q2业绩公告。26Q2总收入62.87亿元，YoY/QoQ-5%/+1%，vs.彭博（下同）一致预期为63.4亿元。26Q2nonGAAP经营利润为-3030万元，vs.一致预期为-377万元。nonGAAP净利润为-2.1亿元，vs.一致预期为-9518万元，利润和一致预期的差额主要受2.20亿元所得税费用影响（其中包含与境内子公司税务调整相关的一次性所得税及利息费用1.94亿元）。
　　收入略承压，费用控制良好，现金流持续改善。26Q2会员收入40亿元，YoY/QoQ-2%/-4%，公司在财报中指出，根据云合数据，第二季度爱奇艺在长剧集、电影、儿童内容品类的市占维持行业第一，优质内容供给保持领先。26Q2广告收入12.5亿元，YoY/QoQ-2%/+0%，定向投放的广告收入有所增长，主要得益于优质内容的上线带动品牌广告投放。26Q2版权分销收入6.8亿元，YoY/QoQ+56%/+90%，主要是现金置换项目带来增量。26Q2其他业务收入达到3.45亿元，YoY/QoQ-58%/-19%，主要受部分业务合作安排变更影响。公司费用管控较严格，26Q2内容成本38.2亿元，YoY+1%，我们预计后续随着更多内容由AI赋能，或有助于持续降低内容制作成本。26Q2销售费用7.4亿元，YoY-22%；研发费用约4亿元，YoY-6%。季度末净现金为42亿人民币。经营现金流持续改善，26Q2达3.4亿元人民币，26Q1为1.86亿元，25Q2为-1273万元。26Q2自由现金流3.2亿元，去年同期为-3414万元，主要因经营现金流改善，且公司没有大额资本开支。基于今年3月底批准的1亿美元回购计划，26Q2公司回购2180万股ADSs，总额对应为2410万美元。
　　盈利预测和投资建议。公司持续向去中心化社交媒体生态系统的战略转型，以及对AI的全力投入已初见成效，后续将有更多AI赋能的内容形成规模化的供给，并从成本角度赋能内容制作的降本增效，对中长期提升财务表现有助益。预计26-27年收入为250/252亿元，YoY-8%/+1%。预计26-27年nonGAAP归母净利润0.18亿元和7.25亿元。参考可比公司，考虑多平台竞争和短期利润承压，给予爱奇艺26年收入对应0.5x PS估值，合理价值为1.91美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示。长剧表现不及预期；短剧持续分流用户；品牌广告收入下滑等风险。