事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1公司营业总收入644.90亿元，同比增长4.13%；归母净利57.59亿元，同比下降20.02%。其中，26Q2单季营业总收入296.65亿元，同比增长2.59%；单季归母净利3.64亿元，同比下降84.35%。
　　液奶Q2淡季维持正增，冷饮延续双位数增长。
　　26H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他营收365.90/168.45/90.73/12.66亿元，同比+1.29%/+1.61%/+10.25%/+228.18%。26Q2单季液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他营收同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216.47%。液体乳需求温和复苏，奶粉受澳优去库影响，冷饮延续良好增长。
　　销售费用优化，所得税增幅明显，澳优减值出清
　　26H1公司毛利率36.43%，同比+0.39pct；费用端，销售/管理费用率分别为17.73%/3.83%，同比-0.57/+0.06pct，销售费用投放整体保持克制。26H1归母净利率8.93%，同比-2.70pct。所得税调整导致税费大幅增加，26H1所得税费用17.91亿元，同比增加7.52亿元，26H1有效税率24.48%，同比抬升约12pct。一次性资产减值拖累Q2利润，26H1公司资产减值损失合计-24.56亿元（25H1为-3.37亿元），同比多计提21.18亿元，主要是26H1计提澳优商誉减值15.47亿元，以及存货减值9.08亿元（25H1为3.16亿元）。
　　投资建议：
　　受益原奶价格后续温和复苏，乳制品份额向拥有奶源优势的头部乳企集中，液奶消费好转，龙头乳企伊利股份有望优先受益，叠加中长期深加工布局领先，公司有望长期保持收入端的稳健增长，盈利端的逐步提升。我们预计公司2026-2028年的收入增速分别为5.0%、5.1%、5.1%，归母净利润增速分别为-14.0%、23.8%、9.4%。公司2026年估值21XPE，6个月目标价为32.76元，给予买入-A投资评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、原奶价格波动较大