事件：2026年8月26日公司发布2026年半年报，26H1年实现收入644.9亿元，同比+4.1%；实现归母净利润57.6亿元，同比-20.0%；实现扣非归母净利润56.0亿元，同比-20.2%。26Q2实现收入296.6亿元，同比+2.6%，环比-14.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比-84.4%，环比-93.3%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比-88.8%，环比-95.0%。
　　26Q2澳优扰动之下，26H1仍实现全线正增长，经营韧性彰显。26H1液奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入同比分别+1.3%/+1.6%/+10.3%/+228.2%，26Q2液奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入同比分别+0.1%/-3.5%/13.4%/216.5%；其中，26H1常低温双增支撑液奶大盘向上，Q2因需求淡季增速短暂走弱，下半年多个重要节庆拉动需求，液奶增速有望回升；奶粉及奶制品业务主因澳优下滑扰动，Q2增速由正转负，后市有望恢复正常增长；旺季需求拉动下，Q2冷饮增长提速，继保持双位数增长态势；低基数下，其他产品收入连续超2倍以上增长。
　　毛利率微增，费用率微降，税收及大额减值扰动，盈利水平短暂承压。26H1液奶业务毛利率显著改善2.4pct，有效对冲了其他各项业务毛利率不同幅度的下行压力，支撑综合毛利率+0.4pct；同期销售费用率下降0.6pct，其余各项期间费用率基本持平；税收政策调整下，所得税率显著上行11.9pct；叠加澳优商誉减值及存货减值大额计提（合计24.5亿元）扰动，26H1公司归母净利率下滑2.7pct；若剔除税收及大额减值影响，同期核心经营利润率或实现正增长。
　　同期公布回购计划，强化股东信心及回报。业绩披露同期发布回购预案，拟通过集中竞价交易实施股份回购，本次回购资金为10？20亿元自有资金，回购价格上限39.53元/股，预计回购股本0.4%~0.8%，回购股份全数注销。另明确持股5%以上股东未来3/6个月暂无减持计划。以此增强投资者信心，保障股东回报水平。
　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为1217.7/1277.1/1337.9亿元，分别同比增长5.0%/4.9%/4.8%；预计26~28年归母净利润分别为100.8/129.7/141.0亿元，分别同比增长-12.8%/+28.7%/+8.7%，对应当前PE分别为17/13/12X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。