事件：2026H1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为644.9/57.6/56.0亿元，分别同比+4.1%/-20.0%/-20.3%。2026Q2公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为296.6/3.6/2.7亿元，分别同比+2.6%/-84.4%/-88.8%，利润下滑主要系26Q2集中计提澳优商誉减值及存货跌价等所致。
　　液体乳平稳增长，奶粉受澳优拖累。分品类看，26H1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入365.9/168.5/90.7/12.7亿元，分别同比+1.3%/+1.6%/+10.3%/+228.2%，Q2分别同比+0.1%/-3.5%/+13.4%/+216.5%。公司液体乳积极把握新兴渠道，会员店、零食店、即时零售、2B渠道均实现双位数及以上增长。公司婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.6%，较上年同期提升0.6个百分点，单Q2下滑主要受澳优奶粉拖累。
　　毛销差同比改善，减值损失集中拖累利润。26Q2公司毛利率34.3%，同比+0.1pct。26Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.9%/4.0%/-0.8%，分别同比-1.0/+0.3/-0.1pct，公司毛销差同比改善0.9pct。2026上半年公司计提资产减值准备24.6亿元，其中澳优商誉减值15.5亿元、存货跌价损失9.1亿元，包括澳优梳理奶粉渠道库存以及对部分产成品、半成品计提的存货跌价损失。26Q2公司最终实现归母净利率1.2%，同比-6.8pcts。
　　投资建议：伊利26Q2收入保持增长，毛销差同比改善，主业经营稳健，利润端主要受澳优商誉以及存货减值等一次性因素拖累。全年展望，随着原奶供需格局改善，奶价企稳有望利好以伊利为代表的下游乳企龙头。公司推出回购方案，拟以10-20亿元人民币回购股份并注销，提高股东回报。我们预计26-28年公司EPS为1.63/2.09/2.22元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，原奶成本上涨。