投资要点:
　　2026Q1液体乳增速转正，金典鲜活新品引领常温奶口感升级。2026Q1公司液体乳收入同比增长2.3%，在行业内率先实现正增长；且公司致力于改善终端新鲜度、加快渠道库存周转，我们预计实际动销或优于表观表现。常温奶方面，2025年10月金典鲜活新品上市，将多用于低温奶的INF0.09s超瞬时杀菌工艺用于常温奶产线，更多保留生牛乳的鲜甜与乳香，升级口感，引领金典系列打开新成长空间。低温奶方面，2026年5月公司推出低温鲜奶品牌“秒鲜”，定位中高端鲜奶品牌，我们认为有望同步享受低温奶赛道高成长红利。
　　奶粉优势扩大，打造ToB深加工、成人营养品、国际化新增长曲线。2025年公司在婴配粉市场份额提高至18.3%，稳居行业第一且优势扩大，未来将通过“领婴汇”平台、生育补贴计划持续提高份额，目标金领冠单品牌市场份额第一。公司积极培育新增长点，成人营养品将围绕高端、功能化升级丰富产品矩阵，有望把握营养保健食品蓝海市场；深加工方面国产替代有望迎风口，公司目标未来5年实现国内、国际“双百亿”规模突破；国际化为长期重要战略，目标海外年均双位数增长，巩固东南亚基本盘，开发非洲、中东等潜力市场。
　　奶价拐点或至，助力盈利能力再上台阶。根据荷斯坦公众号，部分地区散奶价格较2026年4月有所回升，截至2026年7月新疆昌吉、新疆阿克苏、河北邢台散奶价均超3元/公斤。主产区生鲜乳均价截至2026年8月7日已涨至3.06元/公斤，我们认为本轮奶价触底反转信号较为明确，未来奶价回升有助于改善乳制品格局，减少低价无序促销，带来乳企业绩改善。此外，公司持续推动产品结构改善、提高费用投放效率，我们认为随着渠道布局逐步完善及规模效应释放，盈利能力或再上台阶。
　　投资建议：公司经营积极向好，期待奶价向上格局改善增厚利润弹性，高分红标的配置价值凸显。根据尼尔森数据，2026年6月伊利液奶市场份额持续提升，公司优势进一步扩大，叠加多元业务稳步推进，经营积极向好。当前奶价或迎向上拐点，或带来格局改善，有望助力公司盈利能力提升。我们预计公司2026-2028年营业收入为1207/1263/1321亿元，同比增长4%/5%/5%；归母净利润为120/129/138亿元，同比增长4%/8%/7%，当前股价对应PE为13/12/12x，同时参考2025年的分红率75.5%，对应2026年预期股息率约5.6%，或为稳健的高分红标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求修复不及预期、深加工业务培育不及预期、奶价超预期波动、食品安全问题、商誉减值风险。