投资要点：
　　事件：公司发布2026年中报：26H1总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为644.90/57.59/55.96亿元，同比+4.13%/-20.02%/-20.25%；其中Q2总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为296.65/3.64/2.67亿元，同比+2.59%/-84.35%/-88.82%。此外，公司计划回购股份，回购金额10-20亿元（含），回购价格不超过39.53元/股（含）。
　　上半年液奶稳定增长，剔除澳优扰动后内生奶粉业务表现较好。26H1澳优收入31.63亿元、同比-18.62%，剔除并表澳优部分，预计伊利内生收入同比+5.65%。26H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收同比+1.3%/+1.6%/+10.3%/+228.2%，其中Q2营收分别同比+0.1%/-3.5%/+13.4%/+216.5%。分品类看，预计上半年常温液奶营收、销量均实现增长，金典表现好于基础白奶，安慕希企稳，低温品类高个位数增长，会员店、零食店、即时零售、2B等新兴渠道营收双位数增长。剔除澳优后内生奶粉及奶制品上半年收入同比+8%，预计金领冠中高个位数增长，成人粉延续双位数增长趋势、结构持续优化，B端奶酪、乳脂业务营收双位数增长。
　　费效比改善，一次性非经因素扰动盈利。26H1毛利率36.43%，同比+0.39pct；Q2毛利率34.15%，同比-0.04pct，表现平稳。26H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.58/+0.06/+0.00/-0.09pct，其中Q2分别同比-0.96/+0.25/+0.11/-0.09pct，费用管控较好。考虑上述因素，26H1/Q2经营层面利润同比+11.4%/+8.9%。此外，Q2资产减值损失同比增加21.4亿元，主要系计提存货跌价损失9亿元，对澳优计提商誉减值15.5亿元；Q2所得税同比增加6.3亿元。综合考虑以上因素，26H1归母净利率为8.95%，同比-2.70pct，其中Q2归母净利率为1.23%，同比-6.84pct。
　　盈利预测与投资建议：公司作为乳品龙头基本盘稳健，持续通过稳定高分红回报股东，计划2026-2027年将保持分红率不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度每股派发现金红利1.22元（含税），对应股息率约5%，新增回购计划，彰显公司对长期发展的信心，具备绝对收益配置价值。根据最新公告相应调整盈利预测，预计2026-2028年公司实现营收1214.1/1278.9/1348.4亿元，同比+4.7%/+5.3%/+5.4%，归母净利润103.8/130.1/140.6亿元，同比-10.2%/+25.3%/+8.1%，对应2026年8月26日收盘价，PE为15.9/12.7/11.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险、动销不达预期风险。