本报告导读：
　　上周，英伟达2QFY27营收962亿美元，给出FY28营收同比增长70%指引；阿里开源Qwen3.8-Flash-Next，腾讯发布Hy4 preview，智谱开源GLM-5.3-Flash。
　　投资要点：
　　投资建议：上周，英伟达2QFY27营收962亿美元、数据中心收入890亿美元，并给出FY28营收同比增长70%指引；阿里开源Qwen3.8-Flash-Next，主打低激活参数与低成本推理；腾讯发布Hy4 preview，智谱开源GLM-5.3-Flash，均强化多模态与生产力能力。我们维持计算机板块"增持"评级，推荐标的：寒武纪、海光信息、浪潮信息、海康威视、赛意信息、中科曙光、金蝶国际、深信服、金山办公。
　　英伟达业绩及前瞻指引保持强劲，AI基础设施需求由GPU进一步向存储、电力、场地和融资全链条扩散。英伟达2QFY27季度收入962亿美元、数据中心收入890亿美元，下一季度营收指引1080亿美元；公司CFO进一步预计FY28收入同比增长约70%，且该预期仍受供应约束。黄仁勋表示AI基础设施建设正在全速推进，Vera Rubin已全面投入生产。与此同时，公司供应及产能承诺由上季度1190亿美元大幅提升至2790亿美元，主要用于锁定内存及相关制造产能；公司亦通过云服务协议、长期数据中心租赁、信用支持及第三方融资平台等方式进一步参与AI基础设施建设。我们认为，随着AI基础设施约束由GPU进一步向内存、土地、电力、资本及数据中心建设能力等环节扩散，产业景气有望进一步向HBM/内存、光通信及数据中心配套产业链外溢。
　　千问推进低成本模型，国产大模型竞争进一步由能力比拼延伸至推理效率与价格。阿里开源基于下一代Qwen4架构的先导模型Qwen3.8-Flash-Next，总参数125B、每Token仅激活6B，原生支持262K上下文并可扩展至100万Token；训练开销约为Qwen3.7-Plus的1/9，在千问公布的基准测试中，编程、智能体及多模态等多数任务超过DeepSeek-V4-Flash。API定价为每百万Token输入1元、输出3元，较DeepSeek-V4-Flash空闲时段价格低约33%。反映国产大模型正在通过稀疏激活、架构优化和更低API价格共同降低模型应用成本。
　　腾讯混元与智谱同步升级旗舰模型，国产模型加速向多模态、生产力及国产算力适配演进。腾讯发布并开源Hy4 preview，总参数770B、激活49B、上下文长度100万Token，重点提升软件工程、办公分析、游戏开发及科学研究等真实生产力任务，并与CodeBuddy、WorkBuddy等产品深度协同。智谱同期上线并开源GLM-5.3-Flash，为GLM-5系列首个原生多模态模型，总参数320B、激活18B，通过线性注意力与稀疏注意力混合架构降低长上下文成本，并已在大规模流量中采用国产芯片集群提供服务，优化后端到端性能较基线提升3倍，单Token成本达到与主流英伟达GPU相当水平。国产大模型竞争正由单纯参数规模扩展至真实生产力、多模态Agent、推理效率及国产算力系统协同。
　　风险提示：技术发展不及预期，公司业务拓展不及预期