本报告导读：
　　26Q2收入及利润均高增，上半年线上渠道领增，线下稳步拓店；公司聚焦高端运动户外，多品牌矩阵持续发力，经营效率稳步提升，业绩有望持续快速增长。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.32/1.66/1.96元，考虑到公司作为高端运动户外龙头的地位稳固，给予2027年高于行业平均的19倍PE，维持目标价30.78元，维持“增持”评级。
　　26Q2收入及利润均高增。2026H1收入26.01亿元，同比增长23.7%；归母净利润4.91亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润4.73亿元，同比增长21.2%。其中26Q2收入10.79亿元，同比增长32.0%，环比明显提速；归母净利润1.05亿元，同比增长25.9%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长36.4%。26Q2毛利率76.7%，同比基本持平；销售/管理/财务/研发费用率分别变动-1.2/-1.3/+1.0/-0.1pct，Q2资产减值损失同比增加约0.3亿元，因此归母增速略低于收入增速。
　　26H1线上渠道领增，线下稳步拓店。26H1线上/直营/加盟收入分别同比增长102%/18%/5%，毛利率分别变动+1.7/-1.0/+0.5pct，线上收入占比提升至16.6%，且线上毛利率（79.6%）优于公司整体毛利率（75.9%），判断主要得益于正价产品销售，同时线上销售对于线下有良好拉动效果。H1直营/加盟门店分别净增22/6家至783/645家；期末存货13.04亿元，同比增长25%，与收入增速较为一致，且库龄多在2年以内，存货周转天数同比减少2天至352天。
　　聚焦高端运动户外，完善品牌矩阵蓄力成长。比音勒芬主品牌深耕高端运动户外，适配中国新贵多场景穿搭需求，5·16T恤节单日T恤/POLO品类销售破亿，高尔夫系列持续发力，并携手中国国家地理快速拓展户外系列。高端英伦风品牌K&C于北京、香港及澳门地区等布局近20家门店，零售网络初步成型，迎来品牌创立百年庆典；Snow Peak获日韩双线经营权，已在上海、广州、重庆等城市开设旗舰门店；OOFOS获中国大陆独家经营权，未来有望逐步贡献增量。
　　风险提示：新品牌培育不及预期，门店爬坡不及预期。