事件：2026H1公司实现营业收入26.0亿元（yoy+23.7%），归母净利润4.9亿元（yoy+18.4%），扣非净利润4.7亿元（yoy+21.2%）。2026Q2单季实现营业收入10.8亿元（yoy+32.0%）、归母净利润1.0亿元（yoy+25.9%）、扣非净利润0.96亿元（yoy+36.4%），Q2增速显著高于Q1。
　　线上爆发+爆品驱动营业收入高增。分产品看，2026H1上装类收入14.7亿元（yoy+31.9%，毛利率81.0%/+1.1pct）、外套类收入4.8亿元（yoy+56.8%，毛利率75.0%/+1.8pct）。首届5·16 T恤节单日销售额破亿元，上装及外套驱动收入与毛利率双高增。分渠道看，2026H1电商收入4.3亿元（yoy+101.9%，毛利率79.6%/+1.7pct）。
　　2026Q2毛利率维持高位，费用率延续优化。2026H1服装服饰业务毛利率76.1%/+0.1pct。费用率方面，公司2026H1销售费用率41.7%（yoy+0.3pct，Q2单季-1.2pct）、管理费用率6.9%（yoy-1.0pct，Q2单季-1.3pct）、研发费用率3.1%（同比持平，Q2单季-0.1pct）、财务费用率0.3%（yoy+0.3pct，Q2单季+1.0pct）。最终2026H1扣非净利润4.7亿元（yoy+21.2%）。
　　Snow Peak深化户外布局，多品牌集团启航。2026年6月公司与日本户外品牌Snow Peak、韩国GAMSUNG签署战略合作协议，成为Snow Peak中国大陆核心合作伙伴，全权负责该品牌在国内全品类运营。截至H1末，SnowPeak已开设4家线下旗舰中心，多品牌高端服饰集团转型路径清晰。
　　投资建议：公司作为国内稀缺的高端服饰龙头，主品牌依托专业高尔夫定位与高净值客群构筑深厚壁垒；多品牌错位发展、协同互补，2026年6月携手Snow Peak切入户外赛道，支撑中长期成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润7.5/9.4/11.3亿元，对应PE 18.6x/14.9x/12.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：Snow Peak合作进展不及预期、电商增速放缓、多品牌战略整合与成效不确定性、存货管理及运营效率的优化压力、品牌与渠道升级带来的费用管控挑战。