投资要点：
　　●营收利润双双高增，业绩增长势头强劲。2026H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.01/4.91/4.73亿元，同比变动+23.66%/+18.41%/+21.2%。2026Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.79/1.04/0.96亿元，同比变动+31.99%/+25.92%/+36.35%。
　　●门店扩张，电商与直营渠道拉动增长。2026上半年分渠道看，直营销售收入16.65亿元，同比上升17.89%，毛利率76.95%，同比下降0.95pct，加盟销售收入4.88亿元，同比上升5.33%，毛利率69.95%，同比上升0.45pct。2026年上半年期末，公司直营/加盟分别门店达到783/645家，报告期内直营门店新开46家，关店24家，加盟门店新开17家，关店11家，门店实现净扩张，延续2025年下半年的开店趋势。线上销售收入4.33亿元，同比上升101.93%，毛利率79.61%，同比上升1.74pct，线上收入大幅增长。其他销售收入0.15亿元，同比增长13.61%，毛利率42.66%，同比下降15.44pct。
　　●上装及外套收入高增，北方区域增速领跑。分产品类别看，2026H1上装类/下装类/外套类/其他类收入分别为14.69/4.18/4.84/2.15亿元，对应同比变动分别为+31.92%/-8.20%/+56.75%/+1.13%，上装类及外套类实现高增，毛利率同比变动分别为+1.06/-2.77/+1.83/-9.09个百分点。分区域看，2026H1东北/华北/西北区收入分别为2.18/5.07/1.05亿元，分别同比增长28.98%/25.26%/10.88%，东北及华北区域毛利率分别同比增加0.41/0.07pct，北方区域增速领先。
　　●电商投入与广告宣传加大，减值损失扩大。2026H1公司毛利率/归母净利率分别为75.88%/18.86%，同比变动-0.04pct/-0.83pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为41.67%/6.95%/3.08%/0.27%，同比变动+0.25/-0.98/-0.03/+0.31pct，销售费用率上涨主因职工薪酬、门店运营费等增加，广告与宣传费投入1.12亿元，同比增长91.56%，电商服务费8645.54万元，同比增长97.05%，电商投入与电商增速匹配。2026H1资产及信用减值损失3934.37万元，2025H1为430.15万元，2026H1投资净收益281.43万元，同比下滑，主要是理财产品收益减少所致。2026Q2公司毛利率/归母净利率分别为76.74%/9.67%，同比变动+0.04pct/-0.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为50.58%/9.14%/3.01%/0.57%，同比变动-1.20/-1.30/-0.15/+1.01pct。
　　●存货规模扩大，回款增加推动现金流改善。2026H1期末存货余额为13.04亿元，同比增长25.44%，存货周转率为0.51次，与去年同期基本持平。2026H1经营活动产生的现金流量净额为5.22亿元，同比增长55.43%，主要系销售回款增加所致。
　　●盈利预测与评级：公司上半年经营情况显示，近年来产品与品牌定位的调整取得积极成效，叠加门店扩张，预计公司已步入新的成长阶段。预计2026-2028年EPS分别为1.32/1.60/1.84元，对应2026年8月27日收盘价市盈率分别为18.2/15.1/13.1倍，维持“买入”评级。
　　●风险提示：国内零售恢复低于预期；户外市场参与者增加，市场竞争加剧风险；门店拓展不及预期；折扣率波动的风险；新品牌市场开拓较慢的风险。