2026Q2收入同比+32%/扣非归母净利润同比+36%，高速高质增长，超出市场预期。1）2026Q2公司收入为10.8亿元，同比+32%；归母净利润为1.0亿元，同比+26%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+36%。2）盈利质量：2026Q2毛利率同比持平为76.7%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.2/-1.3/+1.0pct至50.6%/9.1%/0.6%，净利率同比-0.5pct至9.7%。
　　2026H1收入同比+24%/归母净利润同比+18%。1）2026H1公司收入为26.0亿元，同比+24%；归母净利润为4.9亿元，同比+18%；扣非归母净利润为4.7亿元，同比+21%。2）盈利质量：2026H1毛利率同比持平为75.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/-1.0/+0.3pct至41.7%/6.9%/0.3%，净利率同比-0.8pct至18.9%。
　　电商翻倍增长，直营快速拓店，加盟表现稳健。2026H1线上/直营/加盟销售收入分别4.3/16.6/4.9亿元，同比分别增长102%/18%/5%；毛利率分别79.6%/77.0%/70.0%，同比分别+1.7/-1.0/+0.5pct。1）店数：2026H1期末直营/加盟门店分别783/645家，较年初分别净增22家/净增6家，我们根据近期开店表现预计2026年店数有望净增100家左右（增幅高单位数），新店增量+次新店爬坡+电商高速增长有望带动2026年公司收入同增20%以上，后期效率提升有望带动门店盈利能力优化。2）公司直营渠道开设标杆性旗舰店铺，升级品牌形象并抢占市场份额，2026H1期末直营门店平均面积180平方米（同比+6.7%），期内单店销售金额213万元（同比+1.2%）；加盟渠道择优开店、梳理调整低效店铺；线上发力多元化销售模式，与电商平台深度合作，2026H1线上渠道收入同比翻倍增长。
　　主品牌势能向上，拓宽场景覆盖，提升产品力。增加运动及户外占比，围绕“三高一新”理念持续提升产品力。1）通过自研BIEMTECH科技面料作为核心载体推出高性能单品，如小领T、冰爽T、超轻T等，与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学等IP联名实现文化破圈；2）增加户外（MOTION）及高尔夫运动（GOLF）系列产品比例，面向户外及专业运动场景，基于老客群拓展新的消费需求、同时吸引年轻新客群。3）调整优化产品定价策略，针对年轻消费群体及电商平台推出高质价比产品，受到青年客群欢迎。
　　其他高端品牌差异化清晰，加大户外赛道布局。1）公司与日本户外露营品牌SnowPeak战略合作（（前已在上海滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城开设旗舰店，计划到2026年底开设超过11家店），未来将主导其在中国的经营和服装系列在中国的生产。2）K&C持续孵化，前近20家线下门店零售网络初步成型，2026年首次发布剑桥大学联名系列。3）威尼斯赞助路亚赛事及社群活动，增加品牌露出。4）公司已取得OOFOS中国内地独家经营权。
　　存货周转可控，现金储备充足。1）2026H1末存货同比+25.4%至13亿元，存货周转天数同比-1.2天至352.3天，期内计提资产减值损失3980万元（去年同期为损失540万元）应收账款周转天数同比-3.3天至24.7天。2）2026H1经营性现金流量净额5.2亿元（约为同期归母净利润的1.1倍），期末账上货币资金及交易性金融资产金额合计约20亿元，充沛的现金储备为业务发展奠定基础。
　　2026~2027年利润预计快速释放。考虑公司合理管控费用投入、渠道效率有望提升，我们预计2026~2027年公司利润率同比持续向上。综合来看我们预计公司2026年收入快速增长20%以上/利润增速快于收入，预计2027年收入增长10%+/利润同增25%~30%。
　　投资建议。公司主品牌卡位运动时尚赛道，其他品牌为长期发展打开空间，业绩有望持续释放，我们根据经营情况略上调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为7.5/9.5/10.9亿元，对应2026年PE为18倍/对应2027年PE为14.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落